新能源汽車無疑是2020年資本市場(chǎng)最引人注目的一個(gè)上漲板塊，多家新能源汽車公司市值的成倍增長(zhǎng)，不斷刺激投資者神經(jīng)，亦在歲末年初引發(fā)激烈爭(zhēng)議。

截至2020年12月31日，蔚來(NYSE: NIO)股價(jià)報(bào)收48.74美元/股，市值達(dá)765.96億美元，與2019年10月份1.19美元的歷史最低點(diǎn)相比，在一年多時(shí)間里飆漲40多倍。另外兩家在美上市的造車新勢(shì)力小鵬汽車(NYSE: XPEV)和理想汽車(NASDAQ: LI)，股價(jià)分別收于42.82美元/股和28.83美元/股，盡管上市不足半年，股價(jià)早超發(fā)行價(jià)數(shù)倍，市值分別達(dá)到338.19億美元和258.89億美元。這樣的上漲勢(shì)頭傳導(dǎo)到A股，比亞迪(002594.SZ)的股價(jià)也在2020年飆升近300%，報(bào)收于194.30元/股，市值5300.50億元。

在全球汽車企業(yè)市值排行榜上，中國(guó)已有兩家公司進(jìn)入前十，分別是排名第四的比亞迪，排名第六的蔚來汽車。他們分別成立25年、6年。

▲表1：全球車企市值表(貨幣單位：人民幣)

出行一客根據(jù)公開資料整理

這樣的市值表現(xiàn)超出很多業(yè)界人士和投資者預(yù)期。“公司的市值排序不排除有短期因素的影響，但很大程度上反映了資本市場(chǎng)上的主流咨詢公司、分析師和投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期。”近日，中國(guó)汽車行業(yè)泰斗、電動(dòng)汽車百人會(huì)理事長(zhǎng)陳清泰告訴出行一客(ID:carcaijing)，“這反映出資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的認(rèn)同，也表明汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了大變革時(shí)期，汽車企業(yè)的市場(chǎng)地位正在重新洗牌，并給后起者提供了機(jī)會(huì)。”

銷量不足老牌車企的百分之一，市值卻是對(duì)方幾倍，帶有互聯(lián)科技基因的新能源車企在2020年的股價(jià)表現(xiàn)，被部分投資者認(rèn)為顛覆了以往的估值邏輯。一個(gè)典型的例子是，同樣深耕新能源汽車領(lǐng)域的北汽藍(lán)谷，因不具備互聯(lián)科技屬性，其股價(jià)在這一波浪潮中，始終沒能大幅上漲。

“評(píng)價(jià)智能電動(dòng)汽車公司的市值，不妨參考一下蘋果，萬億市值絕不是一個(gè)手機(jī)產(chǎn)品能支撐起來的，它的市值很大程度在于其‘互聯(lián)’性質(zhì)。消費(fèi)者購(gòu)物、閱讀、娛樂、社交等方方面面，只要通過蘋果產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)，它都可以收取費(fèi)用。”一位新能源汽車投資者向出行一客(ID:carcaijing)介紹，例如當(dāng)微信公眾號(hào)出打賞功能的時(shí)候，蘋果還向其收取了30%的費(fèi)用，堪稱“雁過拔毛”，而電動(dòng)汽車有望成為新的互聯(lián)載體，且其體量比手機(jī)更大。

全新的估值體系背后，還有智能電動(dòng)汽車廣闊而真實(shí)的市場(chǎng)需求為其背書，且特斯拉已經(jīng)用華麗的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)證明了高端智能汽車在新能源汽車產(chǎn)品中具備壓倒性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不過在同行看來，至少在中國(guó)市場(chǎng)上，還未出現(xiàn)一家完美的新能源汽車生產(chǎn)商：無限燒錢的蔚來、一款車的理想、二手車緋聞纏身的小鵬、品牌力跟不上的比亞迪等，或多或少都有一些發(fā)展層面的隱患所在。

從市場(chǎng)反應(yīng)來看，不少投資者對(duì)新能源汽車公司股價(jià)走勢(shì)長(zhǎng)期看好。比如，在2020年股價(jià)狂飆的幾個(gè)月里，蔚來的十大機(jī)構(gòu)股東大多沒有選擇高位出貨，而是以超過10%的比例繼續(xù)增持，各路對(duì)沖基金和共同基金也齊齊下場(chǎng)，可以說，蔚來的股票得到美國(guó)主流投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，這是此前多數(shù)中國(guó)公司沒有碰到的新情況。

但臨近2020年底，這些明星股的短期回調(diào)之勢(shì)已顯。2020年11月下旬以來，蔚來、小鵬和理想的股價(jià)狂奔數(shù)月后開始回落，平均下跌30%。

“短期來看，造車新勢(shì)力估值偏高，泡沫較大，短期具有較高風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期能否撐起高估值，要看具體公司的發(fā)展情況。”哲靈投資合伙人于亞飛在接受出行一客(ID:carcaijing)采訪時(shí)稱，“目前來看，頭部幾家造車新勢(shì)力相對(duì)出牌水平較高，也取得階段性的成績(jī)，接下來還要繼續(xù)迎來大浪淘沙的混戰(zhàn)。”

年內(nèi)股價(jià)飆升，年尾開始回調(diào)

2020年，不少散戶和機(jī)構(gòu)投資者及時(shí)入局新能源汽車公司而賺得盆滿缽滿。

6月到11月，蔚來汽車的單月股價(jià)漲幅分別是54.66%、59.38%、11.51%、44.11%和65.24%，這意味著只要月初買入月末賣出，就能跑贏A股大市。

“這是我最成功的一筆投資。”李成是一位汽車行業(yè)從業(yè)者，憑借多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他選擇在蔚來股價(jià)觸底時(shí)果斷入手。“當(dāng)初我判斷蔚來和特斯拉都會(huì)大漲，但是蔚來股價(jià)低，翻倍的次數(shù)比特斯拉要高，所以做了一個(gè)取舍?，F(xiàn)在(收益)夠買30多輛ES6的。”ES6是蔚來汽車的主力車型，起步價(jià)35.8萬元。

據(jù)了解，部分散戶身兼投資者和車主等多重身份，從接觸產(chǎn)品開始，萌生股票投資意向。

2020年5月，持有北京新能源指標(biāo)的楊帆決定選購(gòu)一款新車，試駕了小鵬、特斯拉、蔚來等多個(gè)品牌。“這些電動(dòng)汽車帶來的操縱感以及科技感，讓我感受到新能源行業(yè)確實(shí)發(fā)展得蠻快的。”購(gòu)車后被拉入車主群，楊帆觀察到，“車主群里的蔚來銷售拉人入群的速度在不斷加快，這時(shí)候我意識(shí)到蔚來銷量在爬升，就開始買入蔚來股票。”他對(duì)出行一客(ID:carcaijing)表示。

在股價(jià)狂飆的幾個(gè)月里，蔚來的十大機(jī)構(gòu)股東大多沒有選擇高位出貨，而是以超過10%的速度增持。具體來看，至2020年三季度末，最大的機(jī)構(gòu)投資者為英國(guó)投資公司BAILLIE GIFFORD，持股數(shù)量1.09億股，占比10.07%，第三季度內(nèi)增持1115.9萬股，增長(zhǎng)11.41%;第二大投資者來自美國(guó)投資公司黑石集團(tuán)，持股數(shù)占比3.05%，報(bào)告期內(nèi)增持412.9萬股，上升14.3%;第三大機(jī)構(gòu)投資者為著名基金公司先鋒集團(tuán)，持股2.77%，報(bào)告期內(nèi)增持416.1萬股，增速為16.11%。

對(duì)比可知，這些重倉(cāng)蔚來的投資機(jī)構(gòu)也大都在特斯拉十大股東之列。以僅次于創(chuàng)始人李斌和騰訊的蔚來第三大股東BAILLIE GIFFORD為例，這家英國(guó)老牌投資公司是特斯拉排在CEO埃隆·馬斯克之后的第二大股東，它自2013年開始持有特斯拉股票，至今收益已超過百億美元。

特斯拉近年來的股價(jià)走勢(shì)歷歷在目，高度重合的投資者們希望在中國(guó)新能源汽車公司身上復(fù)制特斯拉在資本市場(chǎng)上的成功。2020年12月，特斯拉市值已經(jīng)突破了6000億美元大關(guān)，是豐田汽車的三倍;后來者中，蔚來、小鵬、理想三家汽車股價(jià)集體飆升，市值不斷創(chuàng)下新高。蔚來與比亞迪交替登上中國(guó)車企市值第一的寶座，其市值約為兩個(gè)上汽集團(tuán)的總和。

“特斯拉是一顆耀眼的明星，但不會(huì)沒有后來者。”陳清泰認(rèn)為，蔚來、小鵬、理想何以成為特斯拉后來者，與三家都有著較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)基因，并且在產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式不斷創(chuàng)新有關(guān)。由于它們的融資成本較低，這些公司有著更強(qiáng)的能力去創(chuàng)新，從而走向了良性循環(huán)。

強(qiáng)調(diào)收益的對(duì)沖基金在新能源汽車股票上高舉高打再正常不過，當(dāng)以穩(wěn)健聞名的共同基金下場(chǎng)，是更值得注意的信號(hào)。

CalPERS為超過200萬名加州公務(wù)員管理著3890億美元的資產(chǎn)，是美國(guó)規(guī)模最大的退休基金。三季度，CalPERS買入了38.14萬股蔚來汽車的股票，增持20%，共持有229.5萬股蔚來股票，接近持倉(cāng)的共同基金第十名。

“這說明蔚來已經(jīng)進(jìn)入美國(guó)主流投資者視野。”資深美股投資者、美元基金Anlan Capital執(zhí)行董事陳達(dá)認(rèn)為，退休基金的風(fēng)格是buy-hold(買入-持有)，做非常長(zhǎng)期的投資，主權(quán)基金比如淡馬錫的風(fēng)格也類似，買入之后會(huì)成為股票的壓艙石，如果被這樣的基金認(rèn)可了，才算進(jìn)入主流。如果只是被對(duì)沖基金看上了，他們只看股票走勢(shì)而不是公司基本面，那種盲目的買入不算進(jìn)入主流。

在投資圈看來，有一點(diǎn)可以達(dá)成的共識(shí)是：新能源汽車是少數(shù)未來確定增長(zhǎng)的市場(chǎng)之一。可增長(zhǎng)幅度能有多大、目前是否已被高估，各方觀點(diǎn)相左，于是一邊有人大幅進(jìn)場(chǎng)，有人高調(diào)唱空，多空兩軍展開激烈廝殺。

做空者萬鈞認(rèn)為，新能源汽車公司的股價(jià)在2020年增長(zhǎng)太快、大廈必傾。他告訴出行一客(ID:carcaijing)，“我當(dāng)時(shí)覺得短期內(nèi)炒作的氛圍太重，日后必然會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。”但他沒有踩準(zhǔn)做空的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，蔚來股價(jià)依然高歌猛進(jìn)，最終萬鈞今年全年的炒股利潤(rùn)幾近虧光——他預(yù)想中的回調(diào)直到11月下旬才出現(xiàn)，蔚來、小鵬和理想的股價(jià)狂奔數(shù)月后開始回落，平均下跌30%。

這種矛盾的情緒也反映在進(jìn)場(chǎng)又離場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者上。“長(zhǎng)期價(jià)值投資者”高瓴資本從2015年的A輪融資起就投資了蔚來，但在今年2月披露已清倉(cāng)蔚來，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。在三季度，高瓴新進(jìn)蔚來、理想、小鵬的股票，截至三季度末分別持有蔚來241萬股、理想167萬股、小鵬91萬股。

公開信息顯示，至2020年三季度末，共有358家機(jī)構(gòu)持有蔚來股票，合計(jì)持股市值96.39億美元，持股占比為33.67%。報(bào)告期內(nèi)，有99家機(jī)構(gòu)增持蔚來，12家機(jī)構(gòu)持股不變，但也有46家機(jī)構(gòu)在報(bào)告期內(nèi)選擇減持，還有110家機(jī)構(gòu)全部清倉(cāng)。

2020年11月下旬，新能源汽車公司的股價(jià)開始回調(diào)。蔚來、理想、小鵬的股價(jià)從11月24日的53.51美元/股、43.96美元/股、70.63美元/股下跌到12月24日的45.77美元/股、29.32美元/股、41.87美元/股 ，跌幅分別為14.46%、33.3%%、40.72%。