2022年4月29日晚，寧德時(shí)代公布2022年報(bào)一季報(bào)，要點(diǎn)如下：

1、收入端沒問題，利潤大幅不及預(yù)期。一季度公司實(shí)現(xiàn)營收487億元，完成全年預(yù)期營收2764億元的18%，對比歷史一季度業(yè)績完成情況，本季度收入端表現(xiàn)沒有問題；但一季度歸母凈利潤只有15億元，凈利率3%，市場預(yù)期利潤約34億元，大幅不及預(yù)期。收入端不錯(cuò)，利潤大幅不及預(yù)期，原因只能是盈利能力滑鐵盧。

出貨量的角度，國內(nèi)50%的市占率已經(jīng)基本天花板，而出海是大概公司量增的重要渠道，關(guān)注公司在歐洲市場的表現(xiàn)。價(jià)格端，綜合考慮一季度新能源車型漲價(jià)和公司收入增速跑贏出貨增速，推測公司動力電池漲價(jià)。

新能源車企一季度盈利損傷并不大，并且漲價(jià)動作大多在一季度后半段，甚至二季度，推測二季度電池環(huán)節(jié)更好地傳導(dǎo)成本壓力之后，公司毛利率會有所修復(fù)。

在行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的當(dāng)下，也許更應(yīng)該思考三四線電池廠的資金問題。

5、資產(chǎn)負(fù)債表信息：觀察公司庫存和庫存周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)，長橋海豚君推測公司四季度消耗了大部分相對低價(jià)的原材料，而一季度不得不增加了高價(jià)原材料的采購，與公司預(yù)付賬款明顯增加相關(guān)聯(lián)；合同負(fù)債環(huán)比四季度增加，達(dá)到150億元，短期內(nèi)保障公司收入端的表現(xiàn)；應(yīng)付和營收的差額繼續(xù)增加，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款一季度末接近1500億元，而應(yīng)收票據(jù)及營收賬款不到300億，應(yīng)付和應(yīng)收的差額首次超千億，體現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)依舊強(qiáng)勢。

從投資角度看，雖然盈利雷點(diǎn)部分price in在股價(jià)上，但當(dāng)前參與的不確定性較大，建議密切跟蹤不確定性的消除和市場信心的修復(fù)。

對于寧德時(shí)代本次財(cái)報(bào)，海豚君核心關(guān)注以下問題：

一、整體表現(xiàn)：增收不增利，利潤不及預(yù)期

1.1 增收不增利，利潤大幅不及預(yù)期：2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收487億元，同比增154%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比下滑24%；根據(jù)市場對公司2022年業(yè)績預(yù)期數(shù)據(jù)（營收2764億元、歸母凈利潤279億元），公司一季度營收和利潤的完成度分別為18%/5%，結(jié)合公司歷史一季度的業(yè)績完成度，本次一季度業(yè)績收入端表現(xiàn)不錯(cuò)，利潤嚴(yán)重低于市場預(yù)期。

利潤：相比瘋狂賺錢的四季度，公司一季度利潤滑鐵盧，少得有些可憐，主要系電池原材料漲價(jià)順價(jià)不及時(shí)，同時(shí)去年四季度庫存處于相對低位，一季度不得不購買高價(jià)原材料（一季度購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金急劇增加）；

1.2新能源汽車產(chǎn)銷和動力電池出貨情況

公司收入端增速主要取決于新能源汽車滲透率提升帶來的動力電池裝機(jī)需求、儲能行業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯現(xiàn)。新能源汽車產(chǎn)銷量和動力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)相對透明，因此我們主要來看一下一季度新能源汽車和公司動力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、海豚投研整理

從國內(nèi)動力電池裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，公司一季度裝機(jī)量25.5GWh，同比保持翻倍式增長；不過市占率有所下滑，份額主要被位居國內(nèi)二線的比亞迪占據(jù)，而比亞迪動力電池市占率的提升主要受自家車輛爆銷帶動。

數(shù)據(jù)來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、海豚投研整理

二、原材料繼續(xù)漲價(jià)+新簽采購價(jià)格+低價(jià)庫存四季度被消耗；盈利指標(biāo)滑鐵盧

2.1 毛利率和凈利率高位大幅下滑：2022年一季度公司毛利率僅14.5%，凈利率3.1%，盈利指標(biāo)高位滑坡，短短一個(gè)季度的時(shí)間，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，原材料漲價(jià)是根源。

2.2 費(fèi)用端：整體保持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率并不高。伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，公司對應(yīng)的費(fèi)用規(guī)模也呈現(xiàn)快速擴(kuò)張趨勢，但規(guī)模效應(yīng)也得到了體現(xiàn)，2022年一季度公司四大期間費(fèi)用率11%，得益于本季度收入端有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

銷售費(fèi)用：2022年一季度公司銷售費(fèi)用15.3億元，銷售費(fèi)用率3.2%；

管理費(fèi)用：2022年一季度公司管理費(fèi)用12.5億元，管理費(fèi)用率2.6%；

財(cái)務(wù)費(fèi)用：公司在手現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)費(fèi)用常年體現(xiàn)為利息收入，但原材料漲價(jià)和產(chǎn)能擴(kuò)張壓力下，公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略謹(jǐn)慎，2021年宣布不分紅，一季度現(xiàn)金優(yōu)勢帶來的利息收入減少，對公司整體費(fèi)用的沖抵效果減弱；

數(shù)據(jù)來源：公司公告、海豚投研整理

三、其他信號：采購原材料+產(chǎn)能擴(kuò)張；導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊；不過在手訂單相對充裕

3.1 現(xiàn)金流：采購原材料導(dǎo)致的現(xiàn)金流出顯著增加，融資繼續(xù)增加

2022年一季度，在原材料漲價(jià)和期初庫存相對低位的情況下，公司采購商品支付的現(xiàn)金流顯著增加、同時(shí)職工薪酬和稅費(fèi)導(dǎo)致的現(xiàn)金流也明顯增加，最終導(dǎo)致一季度經(jīng)營活動經(jīng)現(xiàn)金流明顯縮水；

在公司收入體量逐季擴(kuò)張的當(dāng)下，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不足以支撐擴(kuò)產(chǎn)帶來的投資活動現(xiàn)金流出，這其中產(chǎn)生的資金缺口只能由籌資活動來補(bǔ)足。好在公司尊為“寧王”，融資相對容易，而二三四五線的動力電池企業(yè)在資金方面面臨的壓力更大，在電池行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的當(dāng)下，生存問題可能被再次提及。

3.2 應(yīng)收應(yīng)付：對產(chǎn)業(yè)鏈上下游資金的占用

從公司應(yīng)收、應(yīng)付情況可以觀察公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)，2019年以來，下游客戶對寧德時(shí)代資金的占用并不嚴(yán)重，并沒有明顯跟隨業(yè)務(wù)規(guī)模的提升而提升，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率在加快。但相反，公司對上游供應(yīng)商的資金占用相對嚴(yán)重，應(yīng)付賬款金額伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模增長而增長，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率區(qū)間波動，但上升趨勢不明顯。

3.3 存貨：四季度釋放庫存，一季度顯囤貨動作

結(jié)合2021年電池原材料成本逐季走高的趨勢，公司前三季度積累的相對低價(jià)存貨在四季度起到作用，對四季度盈利有益；

3.4 合同負(fù)債和預(yù)付賬款：預(yù)付賬款繼續(xù)增加，鎖定原材料

2022年一季度末公司合同負(fù)債超150億，環(huán)比四季度增加36億，合同負(fù)債增加預(yù)示短期內(nèi)公司營收端比較穩(wěn)??；

關(guān)鍵詞： 公司公告 上市公司 一季度末