12月6日，北京調(diào)整了全市核酸檢測查驗措施，進入商超、商務(wù)樓宇及各類公共場所，可不查驗核酸檢測陰性證明。在此之前，上海、廣州、深圳、重慶、成都等地也先后優(yōu)化了核酸查驗政策。

隨之而來的問題是——

(1)在過去兩年里乘上風(fēng)口的核酸產(chǎn)業(yè)，未來還能否持續(xù)運營?

(2)超過2000%的同比凈利潤增速，將以什么方式繼續(xù)下去?

(3)作為二級市場投資者，是否還能篤信核酸公司的業(yè)績可持續(xù)性?

年初至今，Wind新冠肺炎檢測指數(shù)和新冠抗原檢測指數(shù)分別下跌12.74%和小漲2.37%——這并不是一個能夠匹配得上核酸產(chǎn)業(yè)營收和利潤增長的漲幅，資本市場似乎早就精準(zhǔn)地預(yù)判到了這個產(chǎn)業(yè)今天的結(jié)局。

《巴倫周刊》中文版根據(jù)從上述兩個指數(shù)中，抽取各自市值最高的前十家公司、合并重復(fù)覆蓋的企業(yè)，篩選出15家A股上市公司作為本文研究樣本。2022年前三個季度來看，這15家公司營收的平均同比增速達251.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤的平均同比增速更是高達2196.56%。

在上表中，九安醫(yī)療、亞輝龍、萬泰生物三家公司，無論是營收同比增速還是凈利潤同比增速，均位列前三。但這三家公司卻反映出三種截然不同的業(yè)績邏輯。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，上述公司相對有長期業(yè)績支撐的兩個方向在于——

(1)轉(zhuǎn)向新冠抗原檢測市場。隨著多地對核酸檢測的調(diào)整，國內(nèi)抗原檢測的C端需求有望放量;

(2)從新冠核酸檢測拓展到其他檢測項目。在各類體外檢測中，原材料領(lǐng)域和終端試劑具有相似性，或?qū)砀L時間維度的業(yè)績持續(xù)性。

九安醫(yī)療：抗原檢測+海外銷售

眾所周知，年初多次的漲停跌停令九安醫(yī)療成為了2022年最大的“妖股”之一，4月15日盤中股價一度來到98.03元，但此后股價一路下跌，10月11日盤中股價僅40.92元。

該公司的業(yè)績主要來自于iHealth試劑盒，而iHealth主要“通過美國子公司網(wǎng)站及亞馬遜美國電商平臺進行to C端的銷售”。2022年半年報顯示，分產(chǎn)品來看，iHealth系列產(chǎn)品的營收占比高達99.08%;分地區(qū)來看，海外銷售營收占比高達98.48%。

那么，九安醫(yī)療超30000%的凈利潤同比增幅，可以代表一種業(yè)績邏輯，即海外在疫情面前“躺平”，抗原檢測具備相當(dāng)?shù)腃端需求量。類似“抗原檢測+海外銷售”的企業(yè)，還有萬孚生物，以及市值體量相對較小的安旭生物、東方生物和奧泰生物。

而上述業(yè)績增長邏輯，有沒有可能被復(fù)制為“抗原檢測+本土銷售”?

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，這種發(fā)展趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，且近期在不斷加速。但若要具備普遍性，有兩個問題仍需要時間給出答案：

(1)應(yīng)用場景依然缺乏。在國內(nèi)，抗原檢測雖已經(jīng)開始被廣泛接納，但轉(zhuǎn)化為業(yè)績有滯后性，因此目前應(yīng)用場景仍然是相對小規(guī)模的To B或To G市場。這延伸出的新問題是，To B及To G業(yè)務(wù)令抗原檢測生產(chǎn)商面臨著較大的回款壓力。在前述15家新冠核酸、抗原檢測企業(yè)中，一半以上的公司在三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增長沒能跑贏應(yīng)收賬款的增長。

(2)抗原自檢結(jié)果仍未被普遍承認(rèn)，這直接影響對抗原檢測產(chǎn)品的需求。現(xiàn)階段核酸查驗措施雖有調(diào)整，但還沒有被全面取消。在國務(wù)院應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組11月11日公布的《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》(該文件更被人熟知的名稱為“二十條”)中，核酸檢測依然是防控各個環(huán)節(jié)所認(rèn)可的唯一結(jié)果。而《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》也僅僅是“增加抗原檢測作為疫情監(jiān)測的補充手段，基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)對可疑患者、疫情處置時對中高風(fēng)險區(qū)人員等可增加抗原檢測”。

換言之，九安醫(yī)療之“妖”在A股公司中幾乎是獨樹一幟的存在，抗原對大部分公司業(yè)績形成實質(zhì)支撐還需要時間。

亞輝龍：疫情改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

這家去年5月17日登陸上交所的醫(yī)療器械公司，曾是一家體外診斷代理銷售公司。代理業(yè)務(wù)曾經(jīng)是公司營收的核心，占比近七成。但隨著代理業(yè)務(wù)占比的下降，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向毛利率水平更高的資產(chǎn)試劑和耗材，在新冠疫情中公司的營收和凈利潤都有了高速增長。

亞輝龍招股書顯示，隨著“公司被列入新冠肺炎疫情防控重點保障企業(yè)全國性名單”，“公司新冠產(chǎn)品進入中國醫(yī)藥保健品進出口商會名單后，公司新冠試劑及儀器的境外訂單需求快速上升”。2022年前九個月，公司新冠產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入人民幣22.64億元，同比增長2556.96%。

亞輝龍所代表的是典型的由疫情而催生出的增長邏輯。像亞輝龍這樣原本是醫(yī)療器械代理商，在疫情后業(yè)務(wù)迅速向新冠檢測傾斜，一種猜測是，公司看到了新冠核酸、抗原檢測的巨大市場，從而對公司經(jīng)營進行了調(diào)整。

據(jù)《金融時報》報道，今年以來提交上市申請的“核酸檢測”概念企業(yè)包括康為世紀(jì)、達科為、致善生物、瑞博奧、菲鵬生物。其中，康為世紀(jì)(688426.SZ)已于10月25日成功登陸科創(chuàng)板。

而根據(jù)要求，A股主板上市要求三年累計營收超過3億元、凈利潤要求三年盈利且累計超過3000萬?？苿?chuàng)板上市要求最近一年營收不少于5000萬元、最近兩年營收增長率均不低于30%，并要求兩年盈利，且累計不少于1000萬元;或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元。

毫無疑問，只要有核酸、抗原檢測的硬性規(guī)定在，就會有越來越多的“亞輝龍”們趨利而為，也會有越來越多類似企業(yè)走向二級市場。不過，11月21日，上交所和深交所均表示，將高度關(guān)注涉核酸檢測企業(yè)的上市申請，堅持從嚴(yán)審核。

截圖：上交所官網(wǎng)

萬泰生物：新冠之外的故事

《巴倫周刊》中文版在今年三月對萬泰生物的報道中指出，公司在資本市場的成績，三分靠實力，七分靠時運。實力在于其包括HPV疫苗在內(nèi)的疫苗業(yè)務(wù)，運氣在于，公司上市伊始，趕上了全球疫情的暴發(fā)，為其帶來了體外診斷業(yè)務(wù)的增長。

萬泰生物則是另一種典型，即自身擁有強大的核心業(yè)務(wù)，核酸檢測只是補充。類似的公司有復(fù)星醫(yī)藥、華大基因等，但能夠保持萬泰生物般的高增長絕非易事——復(fù)星醫(yī)藥今年前三個季度凈利潤同比萎縮了31.15%，同期華大基因則出現(xiàn)了營收和凈利潤的雙雙下滑，分別為12.38%和47.16%。

復(fù)星醫(yī)藥在2022年三季報中稱，“由于市場波動等因素，本集團所持有的BNTX股票于報告期末的股價較2021年年末下降，BNTX股價變動致公允價值損失等凈影響約11億元。受所持金融資產(chǎn)公允價值變動損失的影響，本集團前三季度非經(jīng)常性損益為-4.05億元，同比減少14.94億元。”需要提出的，復(fù)星醫(yī)藥同時也是新冠特效藥概念股，今年上半年，制藥業(yè)務(wù)的營收比重占67.14%。

華大基因則稱，2022年1-9月，“因全球防疫政策變化，公司基于新冠相關(guān)的業(yè)務(wù)總體收入較2021年同期基數(shù)有所下降”，而“剔除新冠業(yè)務(wù)變化情況，公司常規(guī)業(yè)務(wù)板塊較上年同期總體實現(xiàn)了增長”。

這樣看來，這類公司講述的是一個區(qū)別于其他新冠檢測概念股的故事。在這個故事中，它們在享受新冠疫情帶來利好的同時，也展現(xiàn)出新冠之外的可能性。這種可能性，一方面是疫情遲遲未能完全被消解、由此帶來的特效藥的機遇，另一方面，是在整個醫(yī)療與健康市場中，除了新冠疫情相關(guān)之外的其他機遇。

由此，本文一開始提出的問題或許可以做出如下回答：僅僅以核酸、抗原檢測為核心業(yè)務(wù)，斷然無法繼續(xù)支撐如今這般高增長業(yè)績;這類公司在公開市場上的表現(xiàn)，大概率也將因基本面改變而褪色;而在核酸和抗原業(yè)務(wù)外，能否尋找到其他業(yè)務(wù)增量，將決定這些公司的長期成色。

而在正式取消常態(tài)化核酸檢測的今天，Wind新冠肺炎檢測指數(shù)(8841315.WI)反而上漲了2.45%。

關(guān)鍵詞： 核酸檢測公司何去何從 九安醫(yī)療 萬泰生物 新冠之外的故事