9月7日開盤，第三代半導(dǎo)體板塊高開，黃金概念板塊走強(qiáng)，曉程科技(300139.SZ)不知到底是受益于半導(dǎo)體板塊還是黃金概念，股價(jià)一度逼近漲停，午盤回落，截至收盤，漲幅收窄至10.54%。

當(dāng)你打開曉程科技的K線圖時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，曉程科技股價(jià)在短短的兩個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了翻倍，網(wǎng)上對(duì)曉程科技也眾說紛紜，有人稱其為妖股，也有人稱其為集成電路潛在龍頭股，帶著這些疑問，我們一起走進(jìn)曉程科技。

家里有礦的半導(dǎo)體企業(yè)

看到曉程科技的公司介紹時(shí)，不禁會(huì)感到疑惑，曉程科技主營業(yè)務(wù)明明寫著：以集成電路設(shè)計(jì)及應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹?，致力于電力線載波芯片等系列集成電路產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)和市場(chǎng)應(yīng)用，并面向電力公司、電能表供應(yīng)商等行業(yè)用戶提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)和完整的解決方案。這么一家半導(dǎo)體企業(yè)和黃金概念有什么關(guān)系呢?

原來曉程科技是一家家里有金礦的半導(dǎo)體企業(yè)。7月28日，在曉程科技在互動(dòng)問答區(qū)提及公司目前擁有兩處礦產(chǎn)，其實(shí)早在2016年，曉程科技就已經(jīng)涉足黃金業(yè)務(wù)了。

2015年年報(bào)中，曉程科技提到，2015年6月16日，曉程加納BXC公司與Sian金礦公司簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，協(xié)議規(guī)定：Sian持有Akroma公司100%的股權(quán)，Sian同意將其持有的Akroma公司65%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給加納BXC公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格480萬美元。

2016年上半年開始，黃金銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)在曉程科技的財(cái)務(wù)報(bào)表中。但在2016-2018年期間，由于國際金價(jià)較低，黃金銷售業(yè)務(wù)并未給曉程科技帶來可觀的收入，占總營收比重雖然逐年上升，但也僅有不足4%。2019年以來，黃金價(jià)格持續(xù)攀升，黃金銷售在曉程科技的營收占比越來越重，2020年上半年，黃金銷售實(shí)現(xiàn)營收5126.51萬，同比增長372.59%，占總營收比重71.47%，較2019年同期增加了近40個(gè)百分點(diǎn)。

受益于黃金銷售收入暴漲，曉程科技也實(shí)現(xiàn)了扭虧，上半年實(shí)現(xiàn)利潤362.58萬，同比增長107.88%，扣非凈利潤323.50萬，同比增長107.01%。

曉程科技在2020上半年年報(bào)中指出，在下半年，公司將加大對(duì)黃金生產(chǎn)的投資力度，穩(wěn)定收益，保證公司業(yè)績穩(wěn)中有序的發(fā)展，可見曉程科技要在“曉程黃金”的道路上越走越遠(yuǎn)了。

漸行漸遠(yuǎn)的主業(yè)

曉程科技的黃金生意做的風(fēng)聲水起，曾經(jīng)起家的集成電路產(chǎn)業(yè)卻漸行漸遠(yuǎn)。

從曉程科技的營收構(gòu)成來看，2016年以來，太陽能發(fā)電逐漸成為曉程科技的核心業(yè)務(wù)，上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2046.74萬，同比增長12.41%，毛利率為83.97%。太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)是曉程科技發(fā)展較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，無論從營收增速還是毛利率水平。這主要是因?yàn)闀猿炭萍紦碛兄悄茈娋W(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的專用通信芯片，在技術(shù)上有一定的優(yōu)勢(shì)，但是在中報(bào)中，曉程科技披露，公司HPLC高速電力線載波通信芯片在第一次中國電科院國網(wǎng)計(jì)量中心進(jìn)行芯片級(jí)檢測(cè)時(shí)未獲得通過，再次送檢時(shí)間尚不確定。

盡管看起來，曉程科技在太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)上似乎穩(wěn)步前進(jìn)，但在技術(shù)上似乎也沒什么優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)主要集中于非洲市場(chǎng)，在國內(nèi)市場(chǎng)上HPLC模組被智芯微電子(68%)、海思(10.50%)、東軟載波(7%)所占領(lǐng)。

2013年，靠電能表業(yè)務(wù)起家的曉程科技在該業(yè)務(wù)上遭遇斷崖式下滑，此后逐年萎縮，到2019年該業(yè)務(wù)營收2303.80萬，較2018年下降近一半，該業(yè)務(wù)毛利率水平為28.43%，較2018年下降近30個(gè)百分點(diǎn)。從長期來看，電能表業(yè)務(wù)的營收和毛利率都極其不穩(wěn)定，這還要從曉程科技的海外業(yè)務(wù)說起。

半年報(bào)披露，目前公司主要運(yùn)行三個(gè)與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的海外項(xiàng)目，降低線損與相關(guān)電網(wǎng)改造項(xiàng)目和南非的兩個(gè)項(xiàng)目。降低線損與相關(guān)電網(wǎng)改造項(xiàng)目是公司全資子公司BXC公司對(duì)加納國家電力公司所管轄的阿克拉區(qū)域內(nèi)的45萬戶舊電網(wǎng)進(jìn)行工程設(shè)計(jì)改造，對(duì)原有用戶(含工業(yè)、商 業(yè)和民用等用戶)電表換裝登記和智能化改造，構(gòu)建該片區(qū)高效自動(dòng)化的集抄網(wǎng)絡(luò)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)供電線路進(jìn)行優(yōu)化。

第一個(gè)南非項(xiàng)目，公司于2014年12月公司與南非Emfuleni市政府(以下簡稱E市)簽署了《采購智能計(jì)量設(shè)備公私合作伙伴關(guān)系協(xié)議》。合同總金額1億美元，E市政府委托公司在其管轄區(qū)內(nèi)設(shè)計(jì)并安裝智能電網(wǎng)和水資源計(jì)量專用智能計(jì)量系統(tǒng)，并將當(dāng)?shù)仉姳砗退磉M(jìn)行改造，包括至少安裝66000個(gè)單相智能電力預(yù)付費(fèi)電表及5100個(gè)三相智能電表及83123個(gè)水表和相關(guān)系統(tǒng)采集裝置，用于監(jiān)測(cè)、計(jì)量、改善該地區(qū)電力及用水供應(yīng)及情況，實(shí)現(xiàn)該區(qū)域用水、用電智能化、有效管理、降低損失、節(jié)能減排。

第二個(gè)南非項(xiàng)目，公司控股子公司南非BXC與OLE POWER SYSTEM(PTY)LTD(以下簡稱“OLE”)簽訂協(xié)議，協(xié)議約定：鑒于OLE已經(jīng)中標(biāo)了Setsoto“關(guān)于融資、安裝和試運(yùn)行智能電表和節(jié)能解決方案的項(xiàng)目”，項(xiàng)目周期為36個(gè)月，項(xiàng)目含稅金額為6977.47萬蘭特。Setsoto市將為Ficksburg、Clocolan、Marquard、Sennkal市更換智能電表。為了完成該項(xiàng)目，OLE將與南非BXC合作執(zhí)行該項(xiàng)目，南非BXC將協(xié)助OLE負(fù)責(zé)在該管轄區(qū)域至少安裝5373塊的單相表(80A)和1926塊的三相表(100A)及其它配套的任務(wù)。

曉程科技這三個(gè)項(xiàng)目有著共同特點(diǎn)，都是非洲的項(xiàng)目，項(xiàng)目周期長，回款難，近年來曉程科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯呈上升趨勢(shì)，公司面臨較大的流動(dòng)性壓力。此外，海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，目前與南非Emfuleni市政府的項(xiàng)目仍在打官司。

如此看來，曉程科技從傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)移到黃金業(yè)務(wù)上來也是無奈之舉，企業(yè)需要現(xiàn)金流，主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式回款速度慢，給企業(yè)帶來較大流動(dòng)性壓力。但無論主營是黃金銷售還是集成電路，筆者認(rèn)為曉程科技都毫無疑問是支妖股。

按照市場(chǎng)估值慣例，混業(yè)經(jīng)營的企業(yè)估值往往偏低，但是曉程科技9月7日的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)522.95，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出黃金概念市盈率71.34，也遠(yuǎn)高于同為集成電路行業(yè)的東軟載波(300183.SZ)的動(dòng)態(tài)市盈率81.29，試問一個(gè)營收僅1億的企業(yè)，如何撐得起37億的市值。