近日，中概股跟誰(shuí)學(xué)(NYSE:GSX)因被兩度機(jī)構(gòu)做空、凈利增長(zhǎng)超10倍而受到市場(chǎng)關(guān)注。

2020年2月25日，做空機(jī)構(gòu)灰熊Grizzly Research發(fā)布了一份報(bào)告，稱(chēng)中概股跟誰(shuí)學(xué)通過(guò)關(guān)聯(lián)方分流成本、粉飾財(cái)報(bào);2020年1月耗資3.3億元在鄭州購(gòu)買(mǎi)的3棟樓，實(shí)際總投資僅7500萬(wàn)元，存在轉(zhuǎn)移資金的嫌疑;曾要求入駐的教育機(jī)構(gòu)使用虛假賬號(hào)刷單，訪(fǎng)問(wèn)量和下載量遠(yuǎn)低于同行;聯(lián)合創(chuàng)始人、財(cái)務(wù)總監(jiān)宋欲曉在IPO前突然離開(kāi)等問(wèn)題，報(bào)告稱(chēng)“跟誰(shuí)學(xué)是教育上市公司中最差的標(biāo)的”。

4月14日，跟誰(shuí)學(xué)再次遭做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑。香櫞CitronResearch發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，中概股跟誰(shuí)學(xué)高達(dá)70%的營(yíng)收是虛構(gòu)的，增長(zhǎng)極其不實(shí)。本次報(bào)告中的多數(shù)質(zhì)疑與此前Grizzly Research的報(bào)告接近，CitronResearch指出，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)造出10倍于行業(yè)生產(chǎn)力的名師沒(méi)有名字、沒(méi)有合同，也從未出現(xiàn)在任何網(wǎng)站及商業(yè)計(jì)劃中。報(bào)告認(rèn)為跟誰(shuí)學(xué)在微信群組中植入虛假學(xué)生，大約有80%用戶(hù)是虛構(gòu)的。

天眼查顯示，跟誰(shuí)學(xué)隸屬于北京百家互聯(lián)科技有限公司，由原新東方集團(tuán)執(zhí)行總裁陳向東于2014年6月創(chuàng)建。跟誰(shuí)學(xué)目前旗下有跟誰(shuí)學(xué)、高途課堂、成蹊商學(xué)院、金囿學(xué)堂、微師、babyABC等品牌，其中“跟誰(shuí)學(xué)”和“高途課堂”聚焦在線(xiàn)K12大班直播。

2015年3月30日，跟誰(shuí)學(xué)宣布A輪融資5000萬(wàn)美元。2019年6月6日，跟誰(shuí)學(xué)在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市，頂著“唯一盈利的在線(xiàn)教育公司”光環(huán)，跟誰(shuí)學(xué)的發(fā)行價(jià)為10.5美元，上市融資合計(jì)2.08億美元。

作為第一家A輪融資后就上市的公司，跟誰(shuí)學(xué)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同類(lèi)在線(xiàn)教育上市公司。4月3日，跟誰(shuí)學(xué)公布的2019年年報(bào)顯示，2019年全年凈收入21.149億元人民幣，同比增長(zhǎng)432.3%;凈利潤(rùn)為2.266億元人民幣，同比增長(zhǎng)1050.3%。

除了兩個(gè)月內(nèi)頻頻被做空機(jī)構(gòu)“狙擊”，跟誰(shuí)學(xué)還面臨法律訴訟。在線(xiàn)教育企業(yè)VIPKID稱(chēng)于4月13日向北京市海淀區(qū)法院提交起訴書(shū)，起訴跟誰(shuí)學(xué)“指使員工使用不正當(dāng)手段竊取用戶(hù)名單等商業(yè)機(jī)密”，并索賠800萬(wàn)元，目前北京市海淀區(qū)法院已受理此案。這也是在線(xiàn)教育行業(yè)領(lǐng)域，首例以“竊取商業(yè)機(jī)密”為由起訴的案件。

上市后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)在2020年2月24日達(dá)到最高價(jià)46.40美元，而香櫞CitronResearch報(bào)告發(fā)出后，跟誰(shuí)學(xué)4月14日股價(jià)一度跌超9%，股價(jià)最低報(bào)28.29美元。截至4月15日收盤(pán)，跟誰(shuí)學(xué)報(bào)收29.67美元，跌幅4.90%，市值70.81億美元。

做空機(jī)構(gòu)灰熊稱(chēng)跟誰(shuí)學(xué)夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

今年2月25日，做空機(jī)構(gòu)灰熊Grizzly Research發(fā)布了一份59頁(yè)的報(bào)告，稱(chēng)中概股跟誰(shuí)學(xué)有夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、刷單以及轉(zhuǎn)移資金等行為。

首先，做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)跟誰(shuí)學(xué)2018年虛增74.6%盈利，并通過(guò)關(guān)聯(lián)方北京優(yōu)聯(lián)、百家視聯(lián)、百家云圖分流成本，粉飾財(cái)報(bào)。

天眼查顯示，北京優(yōu)聯(lián)又名“家長(zhǎng)家”，2014年由跟誰(shuí)學(xué)前員工熊驍注冊(cè)成立，Grizzly Research認(rèn)為它的創(chuàng)立是為了通過(guò)微信社群向跟誰(shuí)學(xué)輸送消費(fèi)端用戶(hù)。百家視聯(lián)的法人、董事長(zhǎng)是跟誰(shuí)學(xué)曾經(jīng)的聯(lián)創(chuàng)之一、CTO李鋼江。百家云圖的法人、董事長(zhǎng)、經(jīng)理為鄧弘，也是跟誰(shuí)學(xué)曾經(jīng)的聯(lián)創(chuàng)之一，負(fù)責(zé)“天校”品牌。

做空?qǐng)?bào)告認(rèn)為，無(wú)論是辦公地址，還是員工招聘，北京優(yōu)聯(lián)、百家視聯(lián)員工存在與跟誰(shuí)學(xué)在一個(gè)辦公樓或辦公室工作的情況。尚不清楚的是，跟誰(shuí)學(xué)是否將這些員工視為自己的員工。但跟誰(shuí)學(xué)或利用這些實(shí)體去雇傭員工，從而將費(fèi)用隱藏在他們的損益表中。

其次，跟誰(shuí)學(xué)于2020年1月13日收購(gòu)了鄭州凱通科工貿(mào)有限責(zé)任公司，完成了對(duì)河南鄭州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)幾宗商業(yè)地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，總價(jià)為3.34億元。做空?qǐng)?bào)告指出，上述建筑物總投資7500萬(wàn)元，與跟誰(shuí)學(xué)公開(kāi)支付的3.34億元的價(jià)格相差4倍，跟誰(shuí)學(xué)存在夸大資本支出，是為了洗去其資產(chǎn)負(fù)債表上之前被夸大的現(xiàn)金。

第三，做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，跟誰(shuí)學(xué)和旗下品牌高途課堂的百度搜索、微信指數(shù)偏低，但收入和利潤(rùn)卻高于競(jìng)品。Grizzly Research還表示，跟誰(shuí)學(xué)曾要求入駐的教育機(jī)構(gòu)使用虛假賬號(hào)刷單，第三方流量監(jiān)控平臺(tái)也顯示訪(fǎng)問(wèn)量和下載量遠(yuǎn)低于同行。即使在今年春節(jié)疫情期間，也未進(jìn)入行業(yè)前五。

第四，跟誰(shuí)學(xué)曾經(jīng)的8位聯(lián)合創(chuàng)始人中，僅有陳向東和羅斌在職，跟誰(shuí)學(xué)聯(lián)合創(chuàng)始人之一、副總裁張懷亭于2019年12月21日離職，CTO李鋼江和天校業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人鄧弘早在2017年離開(kāi)，財(cái)務(wù)總監(jiān)宋欲曉在上市前離開(kāi)，跟誰(shuí)學(xué)好課小學(xué)業(yè)務(wù)蘇偉今年年后離職，跟誰(shuí)學(xué)高途課堂負(fù)責(zé)師資、教學(xué)業(yè)務(wù)的呂偉勝準(zhǔn)備離開(kāi)。

Grizzly Research稱(chēng)，財(cái)務(wù)總監(jiān)宋欲曉的繼任者沈楠，在之前的任職公司Sinoedu(外教中國(guó))的名聲存疑，有多起欺詐訴訟。

第五，報(bào)告質(zhì)疑，跟誰(shuí)學(xué)如何保持明顯低于行業(yè)平均水平的獲客成本，還能在高課單價(jià)的情況下保持高的續(xù)班率?

在Grizzly Research報(bào)告發(fā)布之后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)并未出現(xiàn)明顯變化。4月因瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假影響，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)小幅下行，4月3日跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布2019年年報(bào)后，股價(jià)收盤(pán)重挫15.52%。

創(chuàng)始人陳向東否認(rèn)粉飾業(yè)績(jī)、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)

4月8日，跟誰(shuí)學(xué)舉行投資者溝通電話(huà)會(huì)，創(chuàng)始人陳向東就做空?qǐng)?bào)告中提出的問(wèn)題一一回應(yīng)。

首先，做空?qǐng)?bào)告中提到跟誰(shuí)學(xué)通過(guò)關(guān)聯(lián)公司來(lái)做高利潤(rùn)。陳向東稱(chēng)，跟誰(shuí)學(xué)2014年成立了5個(gè)2B業(yè)務(wù)的事業(yè)部，但由于資金問(wèn)題關(guān)掉了其中3個(gè)事業(yè)部，拆分出2家公司，其中一家是百家視聯(lián)，另外一家是百家云圖。

陳向東表示，公司給了百家視聯(lián)、百家云圖各300萬(wàn)元啟動(dòng)資金，“他們(百家云圖)一度找不到辦公場(chǎng)所，當(dāng)時(shí)跟誰(shuí)學(xué)還有辦公場(chǎng)地，我們以相當(dāng)優(yōu)惠的價(jià)格讓他們支付我們一定房租，僅此而已。”陳向東說(shuō)。

另外一家被做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑為跟誰(shuí)學(xué)做高利潤(rùn)的北京優(yōu)聯(lián)，陳向東稱(chēng)，“我發(fā)現(xiàn)他(北京優(yōu)聯(lián)創(chuàng)始人熊驍)是很有想法的，我覺(jué)得家長(zhǎng)這個(gè)群體是值得做的。所以我說(shuō)我個(gè)人投資讓他做一家公司，因?yàn)闀?huì)用到跟誰(shuí)學(xué)的資源，所以跟誰(shuí)學(xué)占股30%，其他都是你和團(tuán)隊(duì)的。跟誰(shuí)學(xué)幫你提供3年房租，同時(shí)如果你要用跟誰(shuí)學(xué)的技術(shù)，向跟誰(shuí)學(xué)支付一定的費(fèi)用。”

第二，跟誰(shuí)學(xué)在鄭州購(gòu)樓對(duì)價(jià)為3.3億元人民幣，建筑面積68000平方米，折合約4850元每平方米，周邊樓宇均價(jià)在8000元左右。

陳向東稱(chēng)Grizzly Research列出的7500萬(wàn)元的證據(jù)，是2016年時(shí)鄭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)公布的該地塊的建設(shè)項(xiàng)目信息，當(dāng)時(shí)顯示的總投資數(shù)字是7500萬(wàn)元，但該地產(chǎn)項(xiàng)目初步作價(jià)是3.3億元。跟誰(shuí)學(xué)在溝通會(huì)上表示，7500萬(wàn)元投資，折合每平方米1000元左右的購(gòu)樓款，在鄭州這樣的新興二線(xiàn)省會(huì)城市購(gòu)樓，是缺乏基本商業(yè)常識(shí)的。

第三，做空?qǐng)?bào)告指出，與競(jìng)品相比跟誰(shuí)學(xué)的百度指數(shù)、微信指數(shù)不高，訪(fǎng)問(wèn)量下載量低于同行。跟誰(shuí)學(xué)在投資者溝通會(huì)上表示，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)Questmobile的數(shù)據(jù)，2019年下半年，跟誰(shuí)學(xué)和高途課堂兩個(gè)主app MNU總計(jì)新增221萬(wàn)，在教培行業(yè)的app新增排行中排名第三。

跟誰(shuí)學(xué)稱(chēng)，Grizzly Research在報(bào)告中所引用的一些流量數(shù)據(jù)源，全部不適用、不準(zhǔn)確或不可靠。報(bào)告為了試圖證明跟誰(shuí)學(xué)的品牌知名度、影響力不足，不但沒(méi)有做大樣本量用戶(hù)調(diào)研，還隨意在百度上選擇了一家“加盟廣告類(lèi)網(wǎng)站”上的“品牌排名打分”作為證據(jù)，表現(xiàn)出極其不專(zhuān)業(yè)性、隨意性。

第四，針對(duì)創(chuàng)始人離職問(wèn)題，陳向東表示，宋欲曉是公司財(cái)務(wù)副總裁，從來(lái)沒(méi)擔(dān)任過(guò)CFO，2018年6月宋欲曉因個(gè)人原因離開(kāi)公司。公司原副總裁張懷亭此前負(fù)責(zé)尋找外部投資機(jī)會(huì)，后來(lái)因跟誰(shuí)學(xué)主要經(jīng)營(yíng)B to C，張懷亭選擇了離職。陳向東稱(chēng)，公司核心團(tuán)隊(duì)80多人，最近三四年來(lái)從未被其他公司挖走。

做空?qǐng)?bào)告中稱(chēng)，跟誰(shuí)學(xué)CFO沈楠曾在一家名叫北京新諾陽(yáng)光國(guó)際文化傳播有限公司運(yùn)營(yíng)一個(gè)品牌叫Sinoedu(外教中國(guó))，據(jù)稱(chēng)這是一個(gè)騙子公司。跟誰(shuí)學(xué)方面解釋稱(chēng)，沈楠來(lái)公司前與宋欲曉不認(rèn)識(shí)，做空?qǐng)?bào)告所涉及的公司，沈楠并未任職，只是同名同姓的誤會(huì)。

第五，做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，跟誰(shuí)學(xué)曾披露獲客成本只有400元，明顯低于行業(yè)平均水平，但跟誰(shuí)學(xué)的獲客渠道與競(jìng)品公司并無(wú)差異。陳向東表示，2018年微信紅利期，跟誰(shuí)學(xué)沉淀了很多流量，到了2019年，各家的獲客成本由于依賴(lài)外部采購(gòu)已趨于一致。

陳向東稱(chēng)，流量買(mǎi)來(lái)之后，通過(guò)主講、輔導(dǎo)及銷(xiāo)售環(huán)節(jié)和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、技術(shù)體驗(yàn)等環(huán)節(jié)后，最后的留存是有天壤之別的，跟誰(shuí)學(xué)講的是綜合成本。如果學(xué)生多次續(xù)報(bào)，獲客成本會(huì)顯著降低。

但針對(duì)續(xù)班率、轉(zhuǎn)化率等數(shù)據(jù)，陳向東并未正面回應(yīng)，只是強(qiáng)調(diào)行業(yè)口徑不一，因此公司不公布此類(lèi)指標(biāo)。“在線(xiàn)大班每個(gè)班的同期續(xù)班率都在提升，目前小學(xué)階段增長(zhǎng)速度飛快，上個(gè)季度是百分之幾百。”