鄧海清(“海清FICC頻道”全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

2017年7月以來(lái)，石油價(jià)格一路高歌猛進(jìn)，WTI原油期貨價(jià)格從44美元/桶左右持續(xù)上漲，2018年5月一度超過了70美元/桶的關(guān)口。市場(chǎng)開始不斷有觀點(diǎn)認(rèn)為，頁(yè)巖油的原油供給制約原油價(jià)格上漲是偽命題，2018年全球原油價(jià)格“王者歸來(lái)”。認(rèn)為2018年石油價(jià)格突破100美元的不在少數(shù)。

對(duì)此，我們認(rèn)為，目前，全球經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)進(jìn)一步的增長(zhǎng)復(fù)蘇，原油價(jià)格暴漲更多的是由于地緣政治和非美原油輸出國(guó)的“壟斷行為”，但在美國(guó)頁(yè)巖油的供給替代下，非美原油輸出國(guó)與美國(guó)的博弈正好是“囚徒困境”，即“誰(shuí)限產(chǎn)誰(shuí)是輸家”，隨著地緣政治動(dòng)蕩的可持續(xù)性不強(qiáng)、壟斷限產(chǎn)的“不攻自破”，以及美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的原油輸出力度，我們認(rèn)為原油價(jià)格“見頂回落”是大概率事件，市場(chǎng)對(duì)2018年原油價(jià)格需要云淡風(fēng)輕。

全球原油價(jià)格快速上漲，主要原因一是OPEC國(guó)家和非OPEC國(guó)家達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，二是2018年美國(guó)特朗普政府制裁主要原油輸出國(guó)事件頻現(xiàn)。但隨著原油價(jià)格的不斷攀升，全球原油“去產(chǎn)能”約束或?qū)⑨尫?，因此，此前推?dòng)全球原油價(jià)格上漲的核心原因或面臨“大拐點(diǎn)”

原油價(jià)格突破“70關(guān)口”的動(dòng)力：地緣政治危機(jī)

2018年以來(lái)，地緣政治風(fēng)波一波未平一波又起，伊朗與沙特和以色列摩擦不斷、美國(guó)空襲敘利亞、美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊朗制裁、美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉新任總統(tǒng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷，將全球原油輸出國(guó)的緊張格局推向高潮，進(jìn)一步大幅推高了原油價(jià)格，因此，地緣政治成為了2018年原油價(jià)格突破“70關(guān)口”的重要?jiǎng)恿Α?/p>

2018年3月30日沙特王儲(chǔ)穆罕默德呼吁，國(guó)際社會(huì)對(duì)德黑蘭(伊朗首都)實(shí)施更為嚴(yán)厲的制裁，同時(shí)，由于核計(jì)劃實(shí)施帶來(lái)的潛在威脅與伊朗在敘利亞的軍事介入，以色列也視伊朗為心腹大患，2018年5月1日議會(huì)通過關(guān)于授權(quán)宣戰(zhàn)法律的修正案，即在極端情況下，僅需要內(nèi)塔尼亞胡總理和國(guó)防部長(zhǎng)利伯曼批準(zhǔn)就可以發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)。

2018年4月14日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，已下達(dá)命令對(duì)敘利亞進(jìn)行軍事打擊，主要的打擊目標(biāo)包括敘利亞涉及生產(chǎn)研制化學(xué)武器的軍事基地，據(jù)悉美國(guó)在中東的駐軍和地中海的美國(guó)艦隊(duì)大批發(fā)射巡航導(dǎo)彈進(jìn)行空襲，美國(guó)打響了對(duì)敘利亞的第一槍。

2018年5月8日，美國(guó)正式宣布退出伊核協(xié)議，恢復(fù)對(duì)伊朗的制裁。“我宣布，美國(guó)今天將退出伊核協(xié)議。”特朗普說，“我很清楚，靠這樣一個(gè)根兒上就爛透了的協(xié)議，我們無(wú)法阻止伊朗擁有核武器。”與此同時(shí)，美國(guó)副總統(tǒng)彭斯表示，“61%的國(guó)會(huì)議員投了反對(duì)票，其中包括幾十名民主黨人。奧巴馬政府還是通過了該協(xié)議。今天，這個(gè)(讓伊朗)單方面獲益的政策將徹底結(jié)束。”

2018年5月20日，現(xiàn)任總統(tǒng)馬杜羅在委內(nèi)瑞拉的大選中再次輕松當(dāng)選新總統(tǒng)。大選結(jié)果公布后，美國(guó)副國(guó)務(wù)卿沙利文表示，美國(guó)不會(huì)承認(rèn)此次委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)選舉結(jié)果，并且針對(duì)該國(guó)的石油工業(yè)制裁仍在“積極審查”中。美國(guó)方面表示，將禁止美國(guó)公民和企業(yè)交易委內(nèi)瑞拉主權(quán)債券等，未來(lái)制裁有擴(kuò)大的趨勢(shì)。

總體上，全球主要原油輸出國(guó)伊朗、沙特、以色列、委內(nèi)瑞拉等均出現(xiàn)了明顯的地緣政治危機(jī)，這影響了全球原油輸出國(guó)的原油供給產(chǎn)量，比如，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量從2017年的日均2000千桶左右，大幅下降25%至2018年4月的日均1500千桶左右，因此，地緣政治危機(jī)成為了推動(dòng)2018年原油價(jià)格突破“70關(guān)口”的重要?jiǎng)恿Α?/p>

原油價(jià)格大漲驅(qū)動(dòng)下，增產(chǎn)信號(hào)顯現(xiàn)

隨著原油價(jià)格的大幅上漲，全球主要原油輸出國(guó)的原油出口利益開始逐漸放大，增產(chǎn)、加大原油出口將意味著獲利頗豐，這一背景下，俄羅斯、沙特相繼暗示增加供應(yīng)，同時(shí)，美國(guó)在原油供給、鉆井支出等數(shù)據(jù)上更是已經(jīng)表現(xiàn)出了增產(chǎn)的信號(hào)，全球原油供應(yīng)放量“指日可待”。

2018年5月25日，沙特能源部長(zhǎng)表示，將在6月會(huì)議上做“有必要做的事”，提高原油供應(yīng)將是一個(gè)漸進(jìn)的過程，需要平穩(wěn)的釋放來(lái)避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，并稱下半年石油供應(yīng)可能會(huì)逐步提高。

俄羅斯能源部長(zhǎng)在圣彼得堡國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇期間表示，產(chǎn)油國(guó)將于一個(gè)月內(nèi)研究放寬限產(chǎn)的方案，其中一個(gè)方案是將產(chǎn)油量恢復(fù)到簽署限產(chǎn)協(xié)議時(shí)的水平。俄羅斯總統(tǒng)普京同樣表示，俄羅斯和OPEC并沒有打算堅(jiān)持現(xiàn)有的減產(chǎn)措施，“我們對(duì)油價(jià)不停地上漲不感興趣，60美元的油價(jià)完全適合俄羅斯。”

很明顯，在原油價(jià)格已經(jīng)攀升至70美元/桶的情況下，OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)對(duì)繼續(xù)減產(chǎn)的興趣并不大，反而是增產(chǎn)更符合相關(guān)國(guó)家的核心利益。

另一方面，美國(guó)的石油產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯增加，美國(guó)原油產(chǎn)量從2016年底的8600千桶/天飆升至2018年初的10000千桶/天，美國(guó)原油供給大幅上漲;美國(guó)日鉆機(jī)數(shù)達(dá)到820臺(tái)，較此前低點(diǎn)不到400臺(tái)同樣翻倍;美國(guó)鉆井使用壓裂砂同樣創(chuàng)歷史紀(jì)錄，2017年已經(jīng)達(dá)到2015年的兩倍之多。因此，無(wú)論是美國(guó)的原油供給產(chǎn)量，還是美國(guó)產(chǎn)油的鉆機(jī)數(shù)、鉆井用砂均反映出美國(guó)在石油供給上不斷增加。

總體上，在全球原油價(jià)格快速上漲的利益驅(qū)動(dòng)下，之前限產(chǎn)的俄羅斯、沙特開始相繼釋放出增產(chǎn)信號(hào)，一直不斷增產(chǎn)的美國(guó)也存在進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的跡象，2018年下半年全球原油供應(yīng)放量“可期”，這是導(dǎo)致近期原油價(jià)格大跌的直接因素。

美元與原油齊漲“悖論”結(jié)局：強(qiáng)美元，弱原油

由于全球原油價(jià)格以美元作為基準(zhǔn)計(jì)價(jià)方式，決定了美元指數(shù)與原油價(jià)格在趨勢(shì)上會(huì)呈現(xiàn)出“蹺蹺板”的走勢(shì)，但2018年4月之后，美元指數(shù)與原油價(jià)格出現(xiàn)了“同步齊漲”的走勢(shì)，考慮到“美強(qiáng)歐弱”背景下，美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)有望繼續(xù)，且在美國(guó)貿(mào)易逆差可以用外交政策扭轉(zhuǎn)下，美元強(qiáng)勢(shì)也符合美國(guó)的利益，因此，美元指數(shù)與原油價(jià)格趨勢(shì)背離的“齊漲”，大概率將以原油價(jià)格的“見頂回落”來(lái)對(duì)標(biāo)強(qiáng)勢(shì)美元。

關(guān)于強(qiáng)勢(shì)美元的支撐邏輯，我們認(rèn)為，主要包括兩點(diǎn)邏輯：

第一，2018年以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)明顯走弱，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)從2017年底的60.6高位大幅下行至2018年4月的56.0，同時(shí)，不少歐元區(qū)國(guó)家股債雙殺，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，與此相反，2018年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，且一直制約美國(guó)復(fù)蘇前景預(yù)期的核心通脹率走高，上行至2018年4月2.1%水平，制造業(yè)PMI指標(biāo)基本上保持在57-60的高位震蕩區(qū)間，且非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，因此，2018年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐洲經(jīng)濟(jì)開始分化明顯，由于美元指數(shù)中歐元比重高達(dá)57.6%，“美強(qiáng)歐弱”的格局推動(dòng)了美元指數(shù)的大幅走強(qiáng)。

第二，從美元指數(shù)本身上看，美元指數(shù)作為美國(guó)的匯率安排，由于美元貶值有助于美國(guó)出口，減少美國(guó)的貿(mào)易赤字，同時(shí)，美元貶值有助于提升美國(guó)通脹水平，因此，一般情況下，美元指數(shù)的走強(qiáng)會(huì)不利于美國(guó)貿(mào)易赤字的減少和通脹水平的回升。但是，2018年由于特朗普政府開始通過“貿(mào)易外交”的手段來(lái)不斷尋求減少美國(guó)貿(mào)易赤字，且美國(guó)通脹水平也已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了政策制定目標(biāo)，強(qiáng)勢(shì)美元不會(huì)再與其他的政策目標(biāo)形成沖突，強(qiáng)勢(shì)美元將會(huì)被特朗普政府默認(rèn)，這一點(diǎn)從2018年4月美元指數(shù)的一路上漲可以看到。

總體上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，而且強(qiáng)勢(shì)美元與美國(guó)貿(mào)易、通脹政策目標(biāo)并不沖突，因此，美元指數(shù)的走強(qiáng)具有明顯的可持續(xù)性。

進(jìn)一步而言，從歷史趨勢(shì)看，美元指數(shù)走勢(shì)與原油價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，2018年4月以來(lái)的“齊漲”格局大概率將以原油價(jià)格的“見頂回落”結(jié)束。

“囚徒困境”已經(jīng)出現(xiàn)：誰(shuí)限產(chǎn)誰(shuí)是輸家

正如上文所述，在當(dāng)前全球原油價(jià)格(WTI)已經(jīng)攀升至70美元/桶左右的高位水平下，全球原油輸出國(guó)的原油增產(chǎn)行為將會(huì)為自身帶來(lái)豐厚的利益，如果將目前處于限產(chǎn)階段的OPEC和非OPEC的非美石油輸出國(guó)作為一方陣營(yíng)，將美國(guó)作為另一方陣營(yíng)，那么，顯然非美國(guó)家與美國(guó)已經(jīng)處于“囚徒困境”之中，如果兩方陣營(yíng)均實(shí)施限產(chǎn)或有可能進(jìn)一步推升原油價(jià)格，實(shí)現(xiàn)共同獲利的情況。

但是，只要任何一方陣營(yíng)大幅擴(kuò)產(chǎn)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未出現(xiàn)“幾何式”增長(zhǎng)的情況下，原油價(jià)格將“見頂回落”，這意味著另一方實(shí)施限產(chǎn)的陣營(yíng)在原油出口上將“量?jī)r(jià)齊跌”，因此，非美原油輸出國(guó)與美國(guó)的“囚徒困境”已經(jīng)出現(xiàn)：誰(shuí)限產(chǎn)誰(shuí)是輸家。

依附美國(guó)的資源國(guó)開始發(fā)現(xiàn)，其實(shí)自己已經(jīng)被美國(guó)出賣，特朗普歸根結(jié)底是個(gè)“商人”，所謂同盟只是用來(lái)謀取美國(guó)利益的工具，如果美國(guó)加大對(duì)于中國(guó)的出口，而其同盟國(guó)與中國(guó)關(guān)系鬧僵，喪失在中國(guó)的市場(chǎng)份額，則美國(guó)無(wú)疑成為唯一受益者，其同盟者都將為美國(guó)的“賣隊(duì)友”而付出代價(jià)。

近日，德國(guó)總理默克爾、法國(guó)總統(tǒng)馬克龍、英國(guó)首相特雷莎·梅通電話，三國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人同意，將共同抵御美國(guó)貿(mào)易政策損害歐盟利益。德國(guó)總理在中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定之后迅速訪華，也表現(xiàn)了對(duì)于美國(guó)搶奪中國(guó)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

根據(jù)上述推演，我們認(rèn)為，原油價(jià)格上漲沒有可持續(xù)性。當(dāng)資源國(guó)意識(shí)到與美國(guó)的利益沖突之后，俄羅斯和中東的石油供給方很大可能會(huì)調(diào)整自己的限產(chǎn)漲價(jià)策略，放大供給平抑油價(jià)上漲，以免美國(guó)坐收漁翁之利。

另一方面，從美國(guó)特朗普退出伊核協(xié)議而伊朗和歐盟繼續(xù)留守協(xié)議的理性行為來(lái)看，美國(guó)刺激地區(qū)緊張局勢(shì)助漲油價(jià)的最后結(jié)果會(huì)有限，油價(jià)持久大漲的可能性極低，恰恰相反，隨著“美國(guó)優(yōu)先”的功利主義大國(guó)外交政策成趨勢(shì)，諸多能源和大宗商品生產(chǎn)國(guó)會(huì)更快意識(shí)到自己將要面臨的危機(jī)局面，從而放緩減產(chǎn)力度、擴(kuò)大原油輸出供給、力圖保持市場(chǎng)份額。

美國(guó)之外的產(chǎn)油國(guó)的成本均低于美國(guó)，目前的格局是“成本低的國(guó)家限產(chǎn)，抬高原油價(jià)格，成本高的美國(guó)反而不限產(chǎn)以搶占市場(chǎng)”，這對(duì)于其他國(guó)家而言無(wú)疑是一筆損己利人的買賣。

美國(guó)“賣隊(duì)友”模式已經(jīng)開啟，而全球市場(chǎng)就那么大，誰(shuí)占了誰(shuí)就是贏家。我們認(rèn)為，美國(guó)之外的其他國(guó)家不可能“坐以待斃”，全球原油輸出國(guó)共同放開原油供給，才是當(dāng)前“囚徒困境”的唯一均衡解，原油供給擴(kuò)大“可期”，原油價(jià)格拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。(編輯 歐陽(yáng)覓劍)