近年營業(yè)收入增長較為穩(wěn)定的千味央廚收入季節(jié)性波動較大。并且勞動力成本飆升及原材料價格波動，加重了該公司成本壓力
提起企業(yè)界的“獨角獸”，你會想起哪家公司?阿里巴巴旗下螞蟻金服，線上零售的京東，還是技術界的傳奇企業(yè)華為?
作為餐飲半成品供應領域的領軍企業(yè)，2020年3月15日，被京東領投、絕味跟投的鄭州千味央廚食品股份有限公司(下稱千味央廚)被鄭州高新區(qū)評為“種子獨角獸”企業(yè)，這意味著，“獨角獸”可能不只誕生于科技前沿領域，傳統(tǒng)行業(yè)同樣有機會孵化出“獨角獸”。
《投資時報》研究員注意到，近日，千味央廚已向證監(jiān)會遞交了招股說明書。此次IPO該公司擬募集約4.09億元資金，全部投向新鄉(xiāng)千味央廚食品有限公司食品加工建設、總部基地及研發(fā)中心建設項目中。
查閱該公司招股書，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，2017年—2019年(下稱報告期)，千味央廚的營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。然而，其營業(yè)收入?yún)s具有明顯的季節(jié)性波動——四季度收入遠超二季度。并且該公司對單一客戶依賴較重，勞動力成本飆升及原材料價格波動，亦加重了該公司成本壓力。
營業(yè)收入季節(jié)性波動大
千味央廚的主營業(yè)務為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
作為國內(nèi)知名的餐飲渠道速凍面米制品提供商，千味央廚主要為餐飲企業(yè)(含酒店、團體食堂、鄉(xiāng)廚等)提供定制化和標準化的速凍面米制品。該公司速凍面米制品按照加工方式可分為油炸類、烘培類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類，具體產(chǎn)品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸及卡通包等。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，千味央廚的主營業(yè)務收入構成了其營收總額的99%，報告期內(nèi)，其營業(yè)收入保持逐年遞增穩(wěn)定態(tài)勢，分別為5.93億元、7.01億元和8.89億元。2018年及2019年較上一年的增長幅度分別為18.18%和26.82%，漲幅有所提升。
千味央廚2017年—2019年營業(yè)收入結構詳情
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
然而，其看似平穩(wěn)增長的主營業(yè)務收入?yún)s具有明顯的季節(jié)性特征。報告期內(nèi)，該公司二季度收入占比分別為21.85%、19.63%和19.96%，為全年最低，四季度收入占比卻高達29.56%、31.17%和32.32%，全年最高且逐年遞增。
對此，千味央廚方面給出的解釋是，主要由于我國國慶節(jié)、春節(jié)和元宵節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日大多集中在每年的8月份至次年2月份，且該時間段內(nèi)又疊加了學生寒暑假，婚喪嫁娶等社會活動也相對較多，公司速凍面米制品的銷售隨餐飲業(yè)進入旺季而有所增長。
千味央廚2017年—2019年主營業(yè)務收入按季節(jié)的構成情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
除此此外，千味央廚對其第一大客戶依賴較重。報告期內(nèi)，該公司第一大客戶百勝中國及其關聯(lián)方占公司營業(yè)收入的比例較高且逐年遞增，分別為29.95%、30.20%和30.72%。
千味央廚2017年—2019年前五名直營客戶的銷售金額及占營業(yè)收入比重情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
縱然千味央廚作為百勝中國T1級供應商，自2012年成立以來始終為其提供優(yōu)質暢銷的產(chǎn)品和全方位技術服務，但這并不能保證未來雙方合作不會出現(xiàn)變化。如果百勝中國因自身經(jīng)營調整而減少訂單甚至終止合作，將可能導致千味央廚營業(yè)績大幅下滑。
此外，千味央廚在招股書中表明，公司不存在向單個客戶的銷售比超過收入總額50%的情況，但若將其報告期內(nèi)前五大直營、銷售客戶銷售占比相加，可以看到占總營收的比例分別為46.28%、47.42%和49.42%，已經(jīng)接近50%。
千味央廚2017年—2019年前五大經(jīng)銷客戶的銷售金額及占營業(yè)收入比重情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
如果未來，這一比重繼續(xù)升高，一旦有主要客戶因自身或外環(huán)境而減少甚至取消訂單，將對千味央廚的正常經(jīng)營和業(yè)績營收造成不利影響。
成本壓力較重
截至2019年12月31日，千味央廚員工總數(shù)為2010人。報告期內(nèi)，該公司職工薪酬支出分別為0.84億元、1.05億元和1.29億元，呈逐年上升趨勢。2018年及2019年較上一年漲幅分別為25.42%和23.54%。
勞動力成本是影響公司業(yè)績的重要因素之一。近年來，中國勞動力供求的結構矛盾及老齡化加速導致勞動力成本進入上升通道，加上受通貨膨脹、物價上漲等因素影響，中國制造業(yè)的勞動力成本優(yōu)勢正逐漸消失。
雖然近年來，千味央廚在改良設備、提高自動化水平和優(yōu)化生產(chǎn)流程等方面均取得了一定成效，部分抵消了勞動力成本上升的影響，但該公司仍無法避免可能面臨勞動力成本上升對公司盈利帶來的不利影響。
另外，千味央廚生產(chǎn)所需的主要原材料為大宗農(nóng)產(chǎn)品(包括面粉、糯米粉、白砂糖等)，因而其除了要承受來自勞動力方面的成本壓力，還要承受原材料價格波動所帶來的成本壓力。
報告期內(nèi)，該公司原材料成本占其主營業(yè)務成本的比例平均高達80%左右，分別為80.21%、79.31%和79.64%。因而，原材料價格波動直接影響公司盈利。而原材料成本變動對公司主營毛利率敏感性較高，假設報告期內(nèi)其他因素保持不變，原材料價格上升1%，毛利率將分別下降0.62%、0.60%和0.60%。
千味央廚2017年—2019年主營業(yè)務成本構成情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
供應商集中度近50%
據(jù)招股書可知，報告期內(nèi)，千味央廚對前五大供應商的采購額占同期采購總額的比例均接近50%，分別為48.12%、46.14%和47.05%，集中度相對較高。
千味央廚2017年—2019年向前五大供應商采購情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
對此，千味央廚方面的解釋為，主要由于我國面粉、糯米粉、食用油等大宗農(nóng)產(chǎn)品市場集中度較高、公司為控制原料質量并降低采購成本而選擇向知名龍頭企業(yè)采購所致。
雖然，其在招股書中特別申明，公司與主要供應商的合作關系良好，不存在發(fā)生不利變化的跡象。但如果未來千味央廚向主要供應商的采購受到限制，短期內(nèi)未能找到替代的合格供應商，將會使公司的生產(chǎn)經(jīng)營受到一定程度的負面影響。
還需要關注的是，千味央廚主要依賴經(jīng)銷商渠道的經(jīng)營模式。報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷收入在各期主營業(yè)務收入中的占比均超50%，分別為59.41%、59.31%和58.98%。
千味央廚2017年—2019年對客戶銷售定制品和通用品的具體情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
雖然千味央廚已建立了全國性經(jīng)銷網(wǎng)絡，通過與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷合同的方式，對其進行規(guī)范和管理。但若公司對經(jīng)銷商的管理未能及時跟上業(yè)務擴張的步伐，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的狀況，從而對公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績造成嚴重不利影響。
除此此外，《投資時報》研究員注意到，千味央廚的部分辦公房產(chǎn)存在瑕疵。該公司紅楓里廠區(qū)辦公樓、洗刷間、原料庫一及配電間、食堂、原料庫二因未辦理規(guī)劃審批和報建審批手續(xù)，未取得房屋權屬證書，且合計面積為3148.8平方米。
雖然上述瑕疵房產(chǎn)僅占公司目前總體使用房產(chǎn)面積的2.55%，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營暫時不會構成重大影響。但如果未來公司無法正常使用該等瑕疵房產(chǎn)，而需要尋找其他替代房產(chǎn)，則可能會對公司短期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績營收造成一定不利影響。(《投資時報》研究員 呂貢)
