當(dāng)資本慢慢滲入“人間煙火氣”，是一場資本盛宴，還是一條未來十年的黃金賽道?

IT桔子的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度開始，食品飲料賽道的投資突然大火，二季度以來，更是一路領(lǐng)先，投資金額高達(dá)144.4億元，成為投資金額最高的賽道。而去年同期的投資金額僅為23.44億元。

進(jìn)入7月以來，食品飲料賽道的投資更加火爆。7月13日，喜茶被曝正式完成5億美元融資，估值600億元;7月14日上午，遇見小面?zhèn)鞒鐾瓿蛇^億元新融資，估值30億元;7月14日下午，鮑師傅新一輪融資細(xì)節(jié)流出，估值100億元。此前，拉面、鹵菜、烤串等各品類餐企獲得了上千萬或過億的融資新聞此起彼伏。

“所有消費(fèi)賽道都值得重做一遍”，一邊是消費(fèi)品投資人的亢進(jìn)，一邊是“古典”投資人的質(zhì)疑，“被預(yù)支的估值，誰會是擊鼓傳花的最后一位?”

一級市場的“市夢率”

投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部看法不一

“二級市場看市盈率，一級市場看市夢率。”北京一位不愿具名的投資人這樣總結(jié)目前火爆的餐飲投資。

“去年6月才成立的墨茉點(diǎn)心局，今年6月初時估值已達(dá)25億元。在‘風(fēng)投女王’徐新投資后，估值又被抬到50億元;隔一周后又傳出10億美金。雖然后面的估值有可能是企業(yè)放出的煙幕彈，但在不到一年的時間里，估值翻了500倍，仍有不少投資人趨之若鶩。”上述投資人告訴記者。

事實上，不僅是墨茉點(diǎn)心局的估值這樣跳漲，兩個月來，無論是拉面館、烤串店，還是奶茶、咖啡，但凡被高瓴、紅杉、今日資本等知名機(jī)構(gòu)看上的項目，估值基本都會暴漲。

“過去的估值體系已被蜂擁而至的資本打破。越來越多的投資人傾向于用 ‘預(yù)支估值法’。也就是基于2年甚至5年后，這個項目在拿到融資擴(kuò)張后的理想財務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行估值。”上述投資人表示，“也許用‘市夢率’一詞來表達(dá)更準(zhǔn)確，不少人相信自己所投的細(xì)分領(lǐng)域?qū)砟艹錾习賰|甚至上千億市值的公司。”

雖然這位投資人對餐飲賽道有質(zhì)疑，認(rèn)為“預(yù)支估值”法無異于一場擊鼓傳花的游戲，接到最后一棒的投資人，必定成為被割的韭菜。但是其所在的機(jī)構(gòu)，據(jù)說已向一家拉面館遞交了估值10億元的投資意向書。

此外，不少投資人也對目前估值的跳漲不無擔(dān)憂。以前餐飲賽道一直不受資本待見，只有一部分專業(yè)投消費(fèi)賽道的機(jī)構(gòu)在慢慢尋找機(jī)會，培育品牌。例如，早期就投了奈雪的茶、鐘薛高等新晉網(wǎng)紅品牌的天圖資本，文和友、東鵬特飲等A輪之前就進(jìn)入的加華資本等。隨著手里不差錢的知名大機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢入局，不少早期項目估值跳漲后，早期項目也不再“早期”，AB輪成長階段的項目更加內(nèi)卷，于是產(chǎn)業(yè)大洗牌，新項目越來越少，老項目估值越來越高。這一投資現(xiàn)象，已在共享出行、K12教育等多個領(lǐng)域出現(xiàn)，茶飲賽道上也初見端倪。與其他賽道不太一樣的地方是，餐飲賽道最容易遇到“品牌老化”的問題，過去的真功夫，現(xiàn)在的海底撈，上市之后，最終的風(fēng)險由股民承擔(dān)。

餐飲投資底層邏輯生變

一邊是“古典”投資人的謹(jǐn)慎，另一邊是投資人的高歌猛進(jìn)，“風(fēng)險投資就是允許試錯的，所有消費(fèi)賽道都投一遍，就算大部分錯了，成功一兩個就足夠了”，“農(nóng)夫山泉都能5000億市值，消費(fèi)賽道是最好的投資賽道，未來會有越來越多的千億市值的公司誕生。”

對于餐飲投資的高估值現(xiàn)狀，更多投資人跟記者表述的是此前美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文對“馬太效應(yīng)”的理解。在他們看來，馬太效應(yīng)之所以會存在，是因為我們在很多領(lǐng)域里沒法做判斷，導(dǎo)致只能跟隨看起來正確的人的判斷，那么，這些看起來正確的人會利用別人的跟隨而進(jìn)一步獲益，這是馬太效應(yīng)的成因。

除了盲目跟投外，還有不少投資人認(rèn)為，目前餐飲賽道投資的底層邏輯也發(fā)生了變化。傳統(tǒng)餐飲企業(yè)的菜品制作高度依賴廚師，“人”是天花板，但前幾年，消費(fèi)賽道的機(jī)構(gòu)投資大量餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)，例如今年剛上市的味知香等，連鎖餐企的標(biāo)準(zhǔn)化難題一下子得以解決。越來越多的連鎖品牌正在通過供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化、中央廚房模式，以及借助新技術(shù)做出“標(biāo)準(zhǔn)單店”，然后借助資本杠桿大規(guī)模擴(kuò)張。

泰合資本董事蔣鎧陽認(rèn)為，中國“食”賽道正醞釀著三個萬億級的機(jī)會，分別是基礎(chǔ)食材品牌化(例如金龍魚、海天味業(yè)等)、預(yù)制菜工業(yè)化(例如味知香、頤海國際等)與餐飲連鎖化。目前中國餐飲企業(yè)的連鎖化率是10%，相比美國的54%、日本的49%，還有5倍的提升空間。另外，餐飲賽道連續(xù)多年保持8%~10%以上的年增速，是極少數(shù)具備長周期持續(xù)增長能力的萬億市場，想象空間巨大，預(yù)計中國餐飲市場規(guī)模將在2024年突破6萬億元。因此，泰合資本認(rèn)為，中國餐飲連鎖化將引領(lǐng)餐飲十年黃金爆發(fā)期。

蔣鎧陽表示，這一輪餐飲資本化對餐飲企業(yè)與資本方都是一個非常難得的機(jī)會。在上個十年的互聯(lián)網(wǎng)融資熱潮中有觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者得到的一筆小融資，可能會給自己帶來一些幫助;但如果創(chuàng)業(yè)者得到足夠多的錢，他有可能可以重新定義游戲規(guī)則。

天圖投資創(chuàng)始合伙人馮衛(wèi)東則認(rèn)為，專業(yè)分工的形成，讓每個企業(yè)要處理的復(fù)雜性大大降低，擴(kuò)張的速度大大加快。例如，購物中心業(yè)態(tài)的出現(xiàn)使我們方便地獲取規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的人氣旺的選址，這是擴(kuò)張的基礎(chǔ)。周黑鴨開到100家店花了十幾年，但奈雪的茶開了100家店才花了3年。

馮衛(wèi)東還認(rèn)為，我們在一級市場的投資，一投下去都要5年～7年，是一個非常長的周期，所以，我們必須要看見企業(yè)在我們投資期間的狀況越來越好，價值不斷增長，能成為時間的朋友，否則很容易發(fā)生投資風(fēng)險。

“如果投貴了，隨著企業(yè)的增長，價格就顯得不那么高了。但如果企業(yè)不增長，即使當(dāng)時投的時候看起來便宜，隨著時間的推移，這樣的便宜體現(xiàn)在年化的回報率上時，已經(jīng)微不足道。”馮衛(wèi)東說。

無論是曇花一現(xiàn)，還是未來十年的黃金賽道，我們既要做時間的朋友，也是歷史的見證者。根據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)顯示，教育行業(yè)二季度融資額由一季度的118.6億元跌至不足24億元，跌幅達(dá)80%，去年也一度像今年的餐飲賽道一樣火爆，也是去年的“融資王”。