水“茅”農(nóng)夫山泉，亮出了去年的業(yè)績。
2021年實(shí)現(xiàn)總收益為人民幣296.96億元，同比上升29.8%；母公司擁有人應(yīng)占溢利為人民幣71.62億元，同比增加35.7%。細(xì)分業(yè)務(wù)方面，包裝飲用水仍然是大頭，收益占比為57.4%，但增速（22.1%）低于整體及其他細(xì)分業(yè)務(wù)。
表面上看，農(nóng)夫山泉增速不低，但要知道，這是在去年?duì)I收同比下滑4.76%，凈利潤增速只有6.52%的基數(shù)上取得的，低基數(shù)下的高增長，不見得很好。
在整個(gè)食品飲料行業(yè)都高位回落的大環(huán)境下，農(nóng)夫山泉的未來，有創(chuàng)造高增速的動(dòng)力嗎？
若論坐上“水茅”寶座的原因，大概就是以下三點(diǎn)。
第一，盈利能力超高。毛利率60%，凈利率23%，凈資產(chǎn)收益率41%，這些數(shù)據(jù)，足以吊打一群食品飲料同行。
雖然在利潤方面還無法和茅臺(tái)相比，但ROE卻超越茅臺(tái)（31%）十個(gè)百分點(diǎn)。
第二，優(yōu)質(zhì)水源資產(chǎn)。農(nóng)夫山泉擁有11大水源地，獲得了11個(gè)取水許可證，3個(gè)采礦許可證，農(nóng)夫山泉的高盈利，有相當(dāng)大的部分要?dú)w功于水源，甚至有市場人士將其等同于油田之于油企。
第三，完美的品牌塑造、對消費(fèi)者洗腦式營銷、無孔不入的渠道建設(shè)，外加不斷的新產(chǎn)品開發(fā)。天然水優(yōu)于純凈水的宣傳，硬生生把同為“老鄉(xiāng)”的娃哈哈打得滿地找牙，廣告語“農(nóng)夫山泉，有點(diǎn)甜”，令人耳目一新，而又不落熟套，商超、便利店、餐飲店隨處可見的農(nóng)夫山產(chǎn)品，從礦泉水，到果汁，再到茶飲、功能飲料，以及時(shí)下最興的氣泡水，農(nóng)夫山泉都有涉獵。
消費(fèi)品公司，重要的產(chǎn)品、品牌和渠道，農(nóng)夫山泉都交出了亮麗的成績單，成功自然不在話下。以上種種，在農(nóng)夫山泉堅(jiān)定的投資者看來，是妥妥的護(hù)城河。
只是，這些護(hù)城河真的堅(jiān)固嗎？
投資，除了要看過去，更要著眼未來。
未來，農(nóng)夫山泉有什么維持增速的高招？
不妨還是從三個(gè)維度去看待。
首先，從市場規(guī)模上看，整體的不管是飲用水還是軟飲市場，都已經(jīng)處于飽和狀態(tài)，消費(fèi)人口就這么多，不存在突然加速的可能性，很多權(quán)威的機(jī)構(gòu)預(yù)測，包裝飲用水的未來5年的年復(fù)合增速只有4-5%，包裝水以外的軟性飲料市場的增速只有2-3%。從需求上看，剛需是存在的，但這種剛需性也就只存在于剛需，其他的需求溢價(jià)很少。
第二，從競爭格局上看，雖然相對分明，以農(nóng)夫山泉的主戰(zhàn)場--包裝飲用水市場為例，農(nóng)夫山泉占據(jù)飲用水頭把交椅，市場份額為11.4%，怡寶排第二，為8.4%，百歲山第三，比例為4.7%。但飲料這個(gè)市場，始終高度分散，更重要的是，消費(fèi)者的口味變化比以前要快得多，食品飲料這個(gè)賽道天生會(huì)出現(xiàn)各種各樣的攪局者，例如近年突然冒起的元?dú)馍郑矔?huì)不斷淘汰跟不上時(shí)代的廠商，龍頭們的競爭優(yōu)勢看起來穩(wěn)固，但要往前突破，并不容易，想守成，也不容易。
第三，產(chǎn)品線。農(nóng)夫山泉現(xiàn)在的產(chǎn)品線涵蓋飲用水、果汁、茶飲、功能性飲料、植物蛋白、氣泡水、咖啡，甚至有一小部分大米生意，在飲料市場來說已經(jīng)相對完善，從近年來的新產(chǎn)品開發(fā)策略來看，主要還是跟隨市場的新產(chǎn)品進(jìn)行，比如因應(yīng)元?dú)馍侄瞥龅臍馀菟?/p>
所以，跟隨市場的新增情況然后快速跟進(jìn)，農(nóng)夫山泉大概率是做得到的，但這種增量對于公司的整體業(yè)務(wù)而言，效果不會(huì)太明顯，因?yàn)榘l(fā)展到這個(gè)階段，始終不是0-1的階段，消費(fèi)者口味的變化，新晉品牌的出現(xiàn)，農(nóng)夫山泉不僅需要快速跟進(jìn)新產(chǎn)品，同時(shí)還得防著舊產(chǎn)品可能被消費(fèi)者拋棄，競爭壓力會(huì)越來越大。
另外，品牌營銷、渠道開發(fā)方面，同樣也步入增長瓶頸。
那句洗腦式的“農(nóng)夫山泉有點(diǎn)甜”廣告語，掐指一算，已經(jīng)是24年前的了，“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運(yùn)工”，也是14年前的了，但之后，就沒有什么經(jīng)典的廣告語能夠深入人心，中間雖然也出現(xiàn)過“你每喝一瓶農(nóng)夫山泉,就為貧困山區(qū)孩子捐出一分錢”這種販賣愛心的廣告語，但很快就泯滅于眾人。
作為極其需要營銷宣傳以維持熱度的公司，農(nóng)夫山泉和許多優(yōu)秀的飲料公司一樣，非常注重營銷方面的投入，創(chuàng)意也是非常爆棚，但無奈這個(gè)行業(yè)天生就是喜新厭舊，再牛的廣告語都有式微的一天。想當(dāng)年，王老吉的廣告語“怕上火，喝王老吉”，熱度比農(nóng)夫山泉要大得多，但現(xiàn)在已經(jīng)掀不起波瀾，深層原因并不在于那場商標(biāo)搶奪戰(zhàn)，而是消費(fèi)者一旦對廣告語所造成的意識(shí)感到厭倦，產(chǎn)品就會(huì)成為棄兒。農(nóng)夫山泉如果不能在營銷上繼續(xù)推陳出新，就可能會(huì)步王老吉的后塵。
線上線下渠道方面，能夠獲取的增量空間也會(huì)相當(dāng)有限，一方面人口增速在放緩，線上流量又見頂，另外就是農(nóng)夫山泉的售賣渠道，已經(jīng)從城市深入到“田間地頭”，可開發(fā)的地方已經(jīng)不多。
以此再重新審視農(nóng)夫山泉的所謂“護(hù)城河”，會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)并不算很堅(jiān)固。營銷渠道這些就不說了，即使是高盈利能力以及水資源，也面臨著很多挑戰(zhàn)。
首先說高盈利能力，其實(shí)主要來源于礦泉水。
既然農(nóng)夫山泉說自己是大自然的搬運(yùn)工，那我們就理解為，農(nóng)夫山泉不過是給來自水源的水過濾、消除雜質(zhì)的工序，然后就可以包裝好拿去賣。水源成本不會(huì)高到哪里去，而且這些水源都是很早就簽下來的，生產(chǎn)過程中的用到的設(shè)備、技術(shù)也不是什么高精尖，成本自然也不會(huì)很高，相比之下，奶制品公司生產(chǎn)牛奶、果汁公司生產(chǎn)果汁、碳酸飲料公司生產(chǎn)可樂，原材料要貴得多、生產(chǎn)供需也要反復(fù)更多，這也是其他的飲料公司毛利率相對低的原因。
高毛利的生意一直都有繞不開的魔咒：要么被政策性打壓，要么就會(huì)冒出很多競爭對手。不管哪一種發(fā)生，都是直接殺毛利率的事情。
農(nóng)夫山泉會(huì)不會(huì)被政策打壓，不好預(yù)測，但是競爭對手的出現(xiàn)，卻是實(shí)實(shí)在在的，國內(nèi)的，海外的，中高低端，都已經(jīng)冒出了不少競爭者，而巨頭本身，也在不斷廝殺，老牌的娃哈哈、康師傅，新晉的百歲山、屈臣氏，還有外國的達(dá)能、雀巢，競爭會(huì)越來越白熱化。農(nóng)夫山泉的高毛利率，正面臨越來越多的挑戰(zhàn)，想維持，那是壓力重重。
其次，說到水源資產(chǎn)。看起來好像有理，但實(shí)際上倒未必，礦泉水這種東西，無色無味，雖然廠家在不斷給消費(fèi)者洗腦，好像喝了礦泉水就會(huì)非常健康，其實(shí)到底比100度燒開的白開水健康多少，那點(diǎn)所謂的礦物質(zhì)，真的如宣傳般神奇，又有誰能說明白？
當(dāng)然，水源可以讓瓶裝水賣到2塊錢/瓶，甚至更貴，這是它區(qū)別于白開水的地方，也是造就高毛利的來源。從個(gè)人喜好來看，認(rèn)同礦泉水價(jià)值的，愿意為之掏腰包的人，會(huì)繼續(xù)購買，不認(rèn)同的，不喜歡喝的，也很難撬動(dòng)他們的錢包。
長遠(yuǎn)地看，隨著技術(shù)的進(jìn)步，所謂的天然水源還會(huì)不會(huì)這么重要，誰也說不準(zhǔn)，就如石油，在舊能源時(shí)代是黑色金子，無可取代，但隨著光伏發(fā)電技術(shù)的不斷進(jìn)步，它的重要性正在一步步下滑。
如果有一天，水凈化技術(shù)登峰造極，農(nóng)夫山泉所謂的水資源很可能失去現(xiàn)在的價(jià)值，到這個(gè)時(shí)候，高盈利就會(huì)成為往事。
農(nóng)夫山泉2018、19年，營收增速均達(dá)到17%，凈利潤增速分別為6.67%、37.17%，但到了2020年，營收增速卻跌為-4.76%，凈利潤增速回落至6.52%，中間有疫情的影響，但是行業(yè)步入飽和期才是最大的原因。
環(huán)顧整個(gè)食品飲料行業(yè)，增速下滑不是新鮮事，也并非農(nóng)夫山泉獨(dú)有，但問題在于，農(nóng)夫山泉2020年9月份登陸港股，彼時(shí)正是全球因?yàn)橐咔榇蠓潘鲃?dòng)性泛濫造就股市趨牛的時(shí)候，而上市前一年凈利潤增速高達(dá)37%，市場氣氛+業(yè)績亮眼+高盈利能力，再加上市場對于食品飲料等消費(fèi)股持續(xù)多年的青睞，使得市場對于農(nóng)夫山泉投注了過高的熱情。
農(nóng)夫山泉香港IPO定價(jià)為21.5港元/股，凍資規(guī)模達(dá)到6777億港元，超越小米成為當(dāng)時(shí)港股史上最大凍資王。上市首日，農(nóng)夫山泉高開85%，收盤漲幅仍然高達(dá)54%，此后更是趁著全球股市高漲，股價(jià)一路漲至2021年1月的68塊，較IPO價(jià)翻了2倍多，估值一度高達(dá)138倍，市值高達(dá)7600多億港元，成功奠定自己的“水茅”地位，也將老板鐘睒睒推到中國首富的位置。
農(nóng)夫山泉估值走勢，來源：wind
但之后，農(nóng)夫山泉股價(jià)高位回落，一直橫盤至今，跌幅45%，市值蒸發(fā)3500億港元，股價(jià)的大起大落，使得市場正在重新審視所謂的“水茅”質(zhì)地。
既然堪稱“水茅”，自然需要和貴州茅臺(tái)比拼一下，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)夫山泉并不具備茅臺(tái)那樣的競爭優(yōu)勢，它沒有茅臺(tái)酒釀造過程中過分依賴特定地域和氣候，不存在供應(yīng)短缺，從消費(fèi)需求上講，農(nóng)夫山泉和茅臺(tái)的最大差別，是它缺乏茅臺(tái)的強(qiáng)大社交需求，也無法提供諸如面子之類的“附加價(jià)值”，所以能夠獲取的品牌溢價(jià)低，所以茅臺(tái)可以通過提價(jià)把毛利率推到90%以上，但農(nóng)夫山泉不行。
而現(xiàn)在，農(nóng)夫山泉的估值還有50倍，比茅臺(tái)（40倍）還要高出25%，更高于其他的食品飲料巨頭，像伊利（25倍）、蒙牛（26倍），高估值通常與高增長相匹配，但是農(nóng)夫山泉未來高增長的動(dòng)力在哪？
宏觀經(jīng)濟(jì)步入低增速、居民消費(fèi)放緩已是事實(shí)，農(nóng)夫山泉所在的行業(yè)也步入飽和階段，未來能夠跟得上宏觀經(jīng)濟(jì)增速、配得上居民收入水平增速，已經(jīng)不錯(cuò)，想長時(shí)間維持雙位數(shù)增長，會(huì)越來越困難。
回過頭看，2017年開始，股市吹起了一股消費(fèi)股熱潮，在貴州茅臺(tái)走紅之后，各類消費(fèi)“茅”開始頻繁出現(xiàn)在投資者面前。賣醬油的龍頭，叫醬油茅，賣食用油的龍頭，是油茅，養(yǎng)豬的龍頭，叫豬茅，各式各樣，數(shù)不勝數(shù)。
然而，去年開始，消費(fèi)股開始退潮，業(yè)績增速不及預(yù)期甚至暴雷的，都不少，從底層商業(yè)模式上看，很多“茅”，并非個(gè)個(gè)都能夠比肩貴州茅臺(tái)，遇到雙殺也是情理之中。但是，仍然還有一些“茅”，還處于高位。
例如農(nóng)夫山泉，如果沒有高增長預(yù)期，50倍的估值，你說高還是低？
關(guān)鍵詞： 農(nóng)夫山泉 食品飲料 盈利能力
