2020年，三問家居依靠醫(yī)護類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入的增長，但三問家居擬擴大產(chǎn)能的主營產(chǎn)品2020年銷售收入?yún)s是下滑的，新增產(chǎn)能能否順利消化，恐怕要打上一個問號。

三問家居股份有限公司(以下簡稱“三問家居”)于2021年8月5日申報在創(chuàng)業(yè)板上市，并于9月7日成功過會。其擬發(fā)行股票不超過2500萬股。

三問家居是一家以原創(chuàng)設(shè)計為核心競爭力的服務型貿(mào)易商，定位為“做全球客戶與供應商最有價值合作伙伴”，為全球中大型零售商和中高端品牌商提供特色家用紡織品、家居服飾和特色面料產(chǎn)品，具體包括客廳場景的靠墊、毯子、披巾，臥室場景的床品、浴袍、睡衣，以及家居休閑服、運動休閑服等。

受疫情影響，三問家居開拓新的醫(yī)護類產(chǎn)品業(yè)務收入順利實現(xiàn)增長。三問家居擬募資擴大原主營產(chǎn)品產(chǎn)能，但在2020年營收主要依賴醫(yī)護類產(chǎn)品的情況下，新增產(chǎn)能能否順利消化令人擔憂。且三問家居九成收入來自境外市場，面臨著極大的政策風險和匯率波動風險。此外，三問家居定位是“一家以原創(chuàng)設(shè)計為核心競爭力的服務型貿(mào)易商”，但其報告期內(nèi)設(shè)計和研發(fā)費用卻較低，與公司定位不甚相符。

募投產(chǎn)能存消化疑慮

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，三問家居的營業(yè)總收入分別為10.81億元、11.04億元和17.91億元，同比增長率分別為-0.68%、2.13%和62.26%;歸母凈利潤分別為0.69億元、0.78億元和1.13億元，同比增長率分別為87.77%、13.16%和44.57%。

如果單從數(shù)據(jù)來看，三問家居業(yè)績情況良好，營業(yè)總收入和歸母凈利潤均呈上升趨勢。此次IPO募資，三問家居也選擇使用54.69%的募資額，約2.92億元來擴大產(chǎn)能。

業(yè)績持續(xù)增長，擴大產(chǎn)能再投資，一切看起來順理成章，但《紅周刊》記者在查閱三問家居的招股書后發(fā)現(xiàn)，三問家居2020年的業(yè)績增長并不是來源于其主營產(chǎn)品，而是在疫情中因禍得福，吃了一波紅利。

2018年和2019年，三問家居的主營產(chǎn)品主要包括家紡、服飾和面料等三大類產(chǎn)品。2020年，因疫情原因，口罩和手套等醫(yī)護類產(chǎn)品稀缺，于是三問家居新增了此類“副業(yè)”，當年其新增的醫(yī)護類產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入7.40億元，占比達41.33%。

新增業(yè)務收入大增，那么其原有業(yè)務情況如何呢?數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，三問家居家紡類產(chǎn)品的銷售收入占總營業(yè)收入的比例分別為52.69%、54.88%和32.36%;服飾類產(chǎn)品收入占比分別為44.21%、35.34%和21.36%;面料類產(chǎn)品收入占比分別為2.29%、9.07%和4.64%。由上述數(shù)據(jù)不難看出，2020年三問家居原來主營的幾種產(chǎn)品收入占比全線下滑。

此次IPO，三問家居擬募資合計5.34億元，其中2.92億元用于年產(chǎn)522萬條靠墊、459萬條毯子、100萬條毛衫及配飾建設(shè)項目。其中，靠墊和毯子屬于家紡類產(chǎn)品，毛衫屬于服飾類產(chǎn)品。

三問家居擬擴大家紡和服飾類產(chǎn)品的自有產(chǎn)能，但實際上，報告期內(nèi)其產(chǎn)能利用率處于下滑狀態(tài)。2018年-2020年，家紡類產(chǎn)品的自有產(chǎn)量分別為190.59萬件，217.41萬件和212.76萬件，產(chǎn)能利用率分別為106.36%、91.65%和67.46%;服飾類產(chǎn)品的自有產(chǎn)量分別為119.54萬件、165.42萬件和162.47萬件，產(chǎn)能利用率分別為82.35%、85.94%和56.06%。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，2020年其家紡和服飾類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均不高，產(chǎn)能已經(jīng)存在大量剩余。

此外，值得一提的是，2018年-2020年，三問家居的境外收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元，占當期總收入的比例分別為98.04%、92.64%和93.40%，占比均超九成。若按區(qū)域劃分，美國為其最大的市場，報告期內(nèi)銷售額分別為5.97億元、6.20億元和11.89億元，占當期總收入的比例分別為55.35%、56.19%和66.39%。

顯然，三問家居的營收主要依賴境外市場，目前境外疫情仍不穩(wěn)定，市場需求和貿(mào)易環(huán)境均存在諸多不確定因素，而公司擬擴大產(chǎn)能的主營產(chǎn)品2020年銷售收入又出現(xiàn)下滑，在產(chǎn)能已有大量剩余的情況下，其募投項目投產(chǎn)后，能否順利消化，恐怕要打上一個問號。

過于依賴外銷

經(jīng)營穩(wěn)定性堪憂

三問家居產(chǎn)品以外銷為主，因此，公司的業(yè)績會較大程度地受國際貿(mào)易形勢和國家間相對成本優(yōu)勢的影響。

近年來，以中美貿(mào)易摩擦為主導的國際貿(mào)易形勢較為動蕩，全球范圍保守主義和貿(mào)易保護主義再度抬頭。在此背景下，若三問家居主要客戶所在國家對中國公司采取針對性關(guān)稅懲罰、非關(guān)稅壁壘等措施，其客戶可能因此減少采購或轉(zhuǎn)向其他國家供應商。

2018年，美國開始推行“美國優(yōu)先”的貿(mào)易政策，多次以縮小對外貿(mào)易逆差為由對進口產(chǎn)品加征關(guān)稅。同年7月，美國公布對華第二輪2000億美元加征關(guān)稅商品清單，該清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產(chǎn)品。隨著中美貿(mào)易談判取得進展，USTR(美國貿(mào)易代表辦公室)陸續(xù)公布了部分加征關(guān)稅商品的排除清單，其中包括家紡類和服飾類產(chǎn)品。

盡管家紡類和服飾類產(chǎn)品已在加征關(guān)稅商品的排除清單中，但貿(mào)易政策帶來的風險仍是客觀存在的，給三問家居未來的經(jīng)營帶來不確定性。

另外，三問家居的外銷產(chǎn)品以美元標價，外銷收入也主要以美元結(jié)算，匯率波動將對其產(chǎn)品在國際市場的競爭力和盈利情況均產(chǎn)生較大影響。根據(jù)2017年-2020年美元兌人民幣匯率變化趨勢(如附圖)來看，2018年到2020年上半年，美元兌人民幣的平均匯率處于上升趨勢，2020年下半年，則持續(xù)下跌，整體波動性較大。

若美元兌人民幣匯率下跌，會提高以美元標價的外銷產(chǎn)品的價格水平，降低三問家居產(chǎn)品的市場競爭力，同時，三問家居的美元應收賬款會產(chǎn)生匯兌損失。2020年，三問家居的主營業(yè)務毛利率由22.46%下降到18.63%，因匯率波動產(chǎn)生的匯兌損益便高達3528.38萬元，占當期歸母凈利潤的31%，可見匯率波動對其業(yè)績影響不小。

隨著當下人民幣匯率市場化改革的推進，人民幣匯率彈性不斷增加，人民幣對美元的波動幅度可能會更大，這將給三問家居帶來較大的經(jīng)營風險。

設(shè)計和研發(fā)費投入不高

競爭力堪憂

三問家居在招股書中定位是“一家以原創(chuàng)設(shè)計為核心競爭力的服務型貿(mào)易商”，業(yè)務定位是“產(chǎn)品的原創(chuàng)設(shè)計和供應鏈管理”，三問家居將合作工廠和自有工廠統(tǒng)一納入合格供應商庫進行管理，且向合作工廠采購的比例較大，自有工廠生產(chǎn)的比例較小。

但令人驚訝的是，2018年-2020年，三問家居的設(shè)計支出分別為1014.47萬元、926.51萬元和886.57萬元，研發(fā)費用分別為63.76萬元、226.23萬元和383.36萬元，兩者合計僅分別為1078.23萬元、1152.74萬元和1269.93萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為1.00%、1.05%、0.71%。較低的設(shè)計和研發(fā)費用，與三問家居“以原創(chuàng)設(shè)計為核心競爭力”的定位似乎并不相符。

在設(shè)計支出逐年降低的情況下，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，三問家居各期設(shè)計的基礎(chǔ)圖稿數(shù)量分別為8675張、11817張和10859張，2020年設(shè)計圖稿數(shù)量不增反減。

在深交所對三問家居下發(fā)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市委審議意見的落實函》中，上市委也曾要求三問家居說明研發(fā)費用支出較低對其設(shè)計能力和核心競爭力的影響。

三問家居在回復函中給出與同行業(yè)可比公司的對比數(shù)據(jù)，并表示公司設(shè)計研發(fā)費用支出占營業(yè)收入的比例處于同行業(yè)可比公司的中等水平。根據(jù)數(shù)據(jù)來看，三問家居2020年的設(shè)計研發(fā)費用占比為1.21%，明顯低于棒杰股份的3.08%和健盛集團的2.91%，在同行業(yè)公司中并不具備競爭優(yōu)勢。

另外，此次申報上市，三問家居選擇創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，基于以高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司為主的板塊特征，深交所設(shè)置上市推薦行業(yè)負面清單，包括農(nóng)林牧漁、農(nóng)副食品加工、食品飲料、紡織服裝等傳統(tǒng)行業(yè)，原則上不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市。

同時，明確上述行業(yè)中與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、新能源、人工智能等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍可以在創(chuàng)業(yè)板上市。

由此看來，公司研發(fā)創(chuàng)新能力的重要性不言而喻。但三問家居目前對于設(shè)計和研發(fā)這部分的投入較少，必將對其研發(fā)能力造成影響，降低在同行業(yè)公司中的競爭力，這同樣令人擔憂。