蔚來的未來，不在港股

來源：36氪時(shí)間：2022-03-10 11:01:57

新造車行業(yè)步入中場(chǎng)，科技巨頭跨界而來，造車門檻看似降低，但科創(chuàng)板“新造車第一股”仍然虛位以待。

3月10日，蔚來汽車正式登陸港交所，新造車三劍客“蔚小理”齊聚港股。

對(duì)于蔚來跨界造手機(jī)的討論還歷歷在目，如今它又成功登陸港股。加上不斷增長(zhǎng)的換電站投入、與寧德時(shí)代成立研究中心布局換電服務(wù)，在造車新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)中，蔚來汽車在輿論層面得到了最多的關(guān)注。

若能拿下2022年2月出貨量第一的寶座，“好消息”密集的蔚來難免給人“重返巔峰”的錯(cuò)覺。但事實(shí)上，第一的位置從未像今年這樣遙不可及。

01 “痛苦”上市

1991年，太湖縣文科狀元進(jìn)入北京大學(xué)，隨后開啟了網(wǎng)文開掛模式：主修社會(huì)學(xué)，輔修法律，業(yè)余時(shí)間學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)編程。即便是業(yè)余學(xué)的計(jì)算機(jī)，在當(dāng)時(shí)的北大，也是唯一一個(gè)拿到國(guó)家計(jì)算機(jī)系統(tǒng)分析師證書的文科生。

這位“網(wǎng)文男主”，是蔚來汽車的創(chuàng)始人李斌。而更夸張的是，“文理法”三修的同時(shí)，他在北大上學(xué)期間打過50多份工，甚至還沒畢業(yè)就開始創(chuàng)業(yè)。

（大學(xué)時(shí)期的李斌）

1996年，22歲的李斌開啟了人生中第一次創(chuàng)業(yè)，他創(chuàng)辦了南極科技，一家做互聯(lián)網(wǎng)web hosting的公司，幫別人租服務(wù)器，賣域名。

（南極科技李斌）

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)剛剛興起，新浪、網(wǎng)易、搜狐等最早的一批互聯(lián)網(wǎng)公司甚至都還沒有成立，服務(wù)器租賃的生意并不好做，南極科技這家公司并沒有堅(jiān)持太久。

“當(dāng)時(shí)并沒有找到適合自己的一條賽道，更多是個(gè)機(jī)會(huì)主義者，覺得這個(gè)事情新鮮，就趕緊去弄。雖然看得比別人遠(yuǎn)一點(diǎn)，但是因?yàn)楦鞣N原因沒有辦法堅(jiān)持做一個(gè)東西。”李斌如此回憶初次創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。

1997年，北大社會(huì)系的一位學(xué)長(zhǎng)邀請(qǐng)李斌一起做點(diǎn)事，閑不住的李斌很快就答應(yīng)了。這位學(xué)長(zhǎng)曾在1983年以全校第一名的成績(jī)考入北大，是北大社會(huì)學(xué)系重建以來第一屆學(xué)生，是比李斌還要學(xué)霸的學(xué)霸。

就這樣，李斌參與創(chuàng)辦了科文書業(yè)信息技術(shù)公司，兩年后這家公司上線了一個(gè)賣書網(wǎng)站，叫做當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，這位學(xué)長(zhǎng)正是李國(guó)慶。

不過，李斌并沒有堅(jiān)持到當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上線。創(chuàng)辦公司的第二年，他選擇離開。而李國(guó)慶從華爾街帶回一位女士，在他摔杯控訴這位女士之前的20年里，夫妻二人曾聯(lián)手開創(chuàng)過一個(gè)時(shí)代。

離開之后，李斌曾想復(fù)制國(guó)外e-Bay的模式做一個(gè)拍賣網(wǎng)站，于是跟北大的一位學(xué)長(zhǎng)聊起了商業(yè)計(jì)劃。結(jié)果那位學(xué)長(zhǎng)偷偷摸摸拉著別人一起干，把李斌甩開了。無奈之下，李斌又回到了南極科技，繼續(xù)賣域名，出租服務(wù)器。

時(shí)間轉(zhuǎn)眼來到2000年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個(gè)里程碑年份，搜狐、網(wǎng)易、新浪相繼在納斯達(dá)克上市，李斌創(chuàng)辦了易車網(wǎng)。作為一個(gè)汽車類資訊網(wǎng)站，易車網(wǎng)強(qiáng)行搭上了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)浪潮的末班車，但對(duì)于汽車行業(yè)而言，易車網(wǎng)又趕上了中國(guó)汽車行業(yè)起步的黃金時(shí)代。

2000年被稱為中國(guó)家庭汽車元年，國(guó)家層面第一次鼓勵(lì)轎車進(jìn)入家庭。一年后，上海通用推出10萬元的賽歐，隨后10萬家用轎車市場(chǎng)開始井噴。

在業(yè)內(nèi)流傳的非官方認(rèn)證傳聞中，1999年籌辦易車電子商務(wù)公司時(shí)，李斌拿到了900多萬融資，投資方是北汽。無論傳聞屬實(shí)與否，這次創(chuàng)業(yè)的李斌坐上了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)古紅利期的末班車。

但與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的寒冷開始在國(guó)內(nèi)蔓延。在美國(guó)上市的網(wǎng)易、搜狐和新浪的股價(jià)都曾逼近1美元的摘牌線，全球30萬億市值在一夜之間破滅，易車網(wǎng)也進(jìn)入了最艱難的時(shí)期。

堅(jiān)持到2001年底，易車網(wǎng)已經(jīng)燒掉了400多萬，而且虧損仍在持續(xù)。在同年最后一次董事會(huì)上，李斌用上大學(xué)時(shí)賺的錢把股東的股份都買了下來，但依然欠著幾百萬的債，半年沒給員工發(fā)工資，公司就剩下8個(gè)人。

“那時(shí)候很慘，口袋里就剩十塊錢?！崩畋笤诨貞浧疬@段艱難歲月時(shí)提到，“當(dāng)時(shí)有兩個(gè)信心：一、越來越多的人會(huì)買車，二、互聯(lián)網(wǎng)是未來?！?/p>

于是，李斌重操舊業(yè)寫程序，“那時(shí)候，只能什么掙錢干什么?！?/p>

2003年，一汽馬自達(dá)成為易車網(wǎng)的大客戶，服務(wù)內(nèi)容是網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，包括幫助一汽馬自達(dá)建網(wǎng)站，以及在門戶網(wǎng)站投廣告。這筆訂單給易車帶來400萬的顯性收入，隱性收入則是服務(wù)進(jìn)行過程中積累下的人脈。

2004年起，易車逐漸拓展出三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)：易車網(wǎng)用于新車導(dǎo)購(gòu)，新意互動(dòng)主營(yíng)汽車互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)，優(yōu)卡網(wǎng)打造二手車交易服務(wù)平臺(tái)。

李斌曾說，他沒有商業(yè)偶像，但他佩服聯(lián)想的柳傳志。2006年3月、8月和2007年9月，易車連續(xù)完成130萬美元、541萬美元、1360萬美元的融資，都有聯(lián)想投資的身影。

但對(duì)于李斌而言，沖刺上市的三年全是痛苦的回憶：“2010年是我最糾結(jié)的一年，比2002年欠債還錢還難?！?/p>

2006-2009年期間，易車加速?zèng)_刺，做了很多跨媒體運(yùn)營(yíng)，包括雜志、電視、電臺(tái)等。在上市前的海外路演時(shí)，時(shí)任易車CFO的張序安跟投資人溝通后發(fā)現(xiàn)，雖然易車營(yíng)收可觀，有七八億元，但海外投資人對(duì)傳統(tǒng)媒體很不看好，這意味著易車需要壯士斷腕。

上市前，李斌決定再次專注于互聯(lián)網(wǎng)，開始拆分所有非互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。據(jù)李斌回憶，拆出了300多人，2個(gè)億的營(yíng)業(yè)額。他花了大概半年時(shí)間說服團(tuán)隊(duì)，支持團(tuán)隊(duì)單獨(dú)拆出去創(chuàng)業(yè)。

李斌坦言，這個(gè)過程自己確實(shí)很痛苦，“低估了整合的難度，高估了協(xié)同效應(yīng)，要承認(rèn)自己做了錯(cuò)誤決策，浪費(fèi)了三年時(shí)間。當(dāng)時(shí)我們說了一個(gè)愿景，很多人因此加入，但最后又沒有按照當(dāng)時(shí)跟大家說的模式往前走，我覺得對(duì)于自己的信用方面的打擊很大?！?/p>

2010年11月，成立十年的易車赴美上市，市值5億美元，成為中國(guó)最大的汽車媒體公司，首家海外上市的中國(guó)汽車垂直網(wǎng)站。

（易車上市）

2011年，中概股大跌，公開資料顯示，易車也一度暴跌16.76%，市值不到2億美金。三年后，易車的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市，就是李想的汽車之家。

但汽車垂直領(lǐng)域格局已定，這里已經(jīng)不再是他們的戰(zhàn)場(chǎng)。

02 “生不逢時(shí)”

2012年，造車的想法在李斌心中醞釀。

那是普通消費(fèi)者不相信電動(dòng)汽車能夠上路的年份，但最早一批新能源汽車創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)率先看到了機(jī)會(huì)。

李斌認(rèn)為，跟易車相比，這次創(chuàng)業(yè)需要“真正去構(gòu)思一個(gè)商業(yè)模式，從更大的角度去看用戶體驗(yàn)的變化以及企業(yè)組織形式，看中國(guó)企業(yè)應(yīng)該怎么參與全球競(jìng)爭(zhēng)”。跟彎道超車的說法相比，他更愿意把智能電動(dòng)車視為中國(guó)品牌換道先跑的機(jī)會(huì)。

李斌花了近一年時(shí)間篩選組建團(tuán)隊(duì)，其中包括原龍湖地產(chǎn)執(zhí)行董事秦力洪，原菲亞特中國(guó)董事長(zhǎng)鄭顯聰，原新東方總裁兼CFO謝東螢，原瑪莎拉蒂CEO馬丁·利奇，原思科CTO伍絲麗等。

人才是起步的基礎(chǔ)，融資是最初的挑戰(zhàn)。

在為創(chuàng)業(yè)融資時(shí)，李斌“憋著一股勁”，想要通過融資把自己在資本市場(chǎng)的能力和人脈關(guān)系建立起來，但這個(gè)過程顯然比想象中要艱難得多。

比如，B輪領(lǐng)投方淡馬錫中國(guó)區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理吳海曾說，自己當(dāng)初聽到蔚來汽車的第一反應(yīng)是“胡扯”。

第一，李斌是互聯(lián)網(wǎng)背景，沒有在工業(yè)領(lǐng)域有任何積累；第二，他似乎也不是“技術(shù)專家”。吳海第一次在高瓴資本年會(huì)上聽李斌的演講時(shí)，感覺李斌對(duì)未來想做什么也不是特別清楚。

而在更早的時(shí)候，李斌去找雷軍投資，雷軍聽到李斌是要造車的時(shí)候，第一反應(yīng)就是“騙子”。“那時(shí)候中國(guó)的造車團(tuán)隊(duì)太多了，多到上百家?！?/p>

（雷軍后來成了蔚來投資人和用戶）

2014年，蔚來汽車成立。蔚來，Blue Sky Coming，蔚藍(lán)的天空來了。

蔚來的啟動(dòng)資金中有李斌本人全部身家——1.5億美元，而蔚來的六大創(chuàng)始投資人，分別是馬化騰、劉強(qiáng)東、雷軍、李想，以及高瓴資本的張磊和紅杉資本中國(guó)的沈南鵬。

2017年，蔚來ES8在北京五棵松體育館上市，奶茶妹妹發(fā)表了那段著名的言論：“李斌花了15分鐘說蔚來汽車的計(jì)劃，我老公只用了10秒就說了Yes。”

可能很多人沒注意到，現(xiàn)場(chǎng)采訪章澤天的，是李斌的夫人王屹芝。

2012年8月，李斌經(jīng)人介紹認(rèn)識(shí)了當(dāng)時(shí)在央視工作的王屹芝。在后來雙方的回憶中，當(dāng)時(shí)在餐廳點(diǎn)的沙拉還沒上，二人已經(jīng)定好了結(jié)婚時(shí)間和生娃日程。認(rèn)識(shí)9個(gè)月時(shí)，他們已經(jīng)結(jié)婚了。

如果不理解李斌如何在三重學(xué)業(yè)壓力下仍然有時(shí)間打50份工，這個(gè)“雷厲風(fēng)行”的相親故事或許能夠解釋一二。

憑借著對(duì)于汽車行業(yè)的洞察和廣闊的人脈，蔚來在國(guó)產(chǎn)新能源汽車最好的時(shí)代來臨之前入場(chǎng)，也很快就見證了互聯(lián)網(wǎng)造車的至暗時(shí)刻。

連續(xù)創(chuàng)業(yè)的路上，李斌第二次“生不逢時(shí)”。

時(shí)間撥回2013年9月，財(cái)政部與科技部聯(lián)合發(fā)布了新能源汽車推廣方案。隨后，各地方政府也都出臺(tái)了補(bǔ)貼政策。

一夜之間，300多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)造車團(tuán)隊(duì)接連成立，沒有生產(chǎn)線，沒有產(chǎn)品，用PPT隔空斗舞。他們的目的只有一個(gè)：騙補(bǔ)。

僅僅三年，造車新勢(shì)力進(jìn)入至暗時(shí)刻。借用后來一句很流行的話：國(guó)家用了13年，投入資金萬億，終于打開新能源汽車的大門，卻被人用幾頁P(yáng)PT關(guān)上了。

2016年底，樂視資金危機(jī)浮出水面，賈躍亭去美國(guó)開會(huì)之后再也沒有回來，國(guó)內(nèi)對(duì)造車新勢(shì)力的質(zhì)疑與嘲諷也達(dá)到了頂峰。

蔚來汽車就是在這樣的時(shí)代背景下起步的。那段時(shí)間，一向低調(diào)、很少接受采訪的李斌，突然從幕后走到臺(tái)前，為蔚來汽車正名。

所有人心里都清楚，造車新勢(shì)力扭轉(zhuǎn)乾坤的關(guān)鍵在于交付，把PPT變成實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品，“騙子”的黑鍋才能不攻自破。

2018年6月28日，蔚來開始向普通用戶交車，在當(dāng)天同時(shí)舉行的合作伙伴大會(huì)上，李斌幾度哽咽。到10月31日，蔚來已經(jīng)交付近5000輛ES8，11月底，第1萬輛ES8下線，全年交付萬輛的目標(biāo)已經(jīng)不再遙不可及。

2018年9月12日，蔚來登陸紐交所，成為從成立到上市速度最快的一家汽車公司，市值超過60億美元。

（李斌再次在紐交所敲鐘）

雖然產(chǎn)品層面的爭(zhēng)議仍在，但蔚來終于成了第一個(gè)被稱為“中國(guó)版特斯拉”的汽車品牌。但李斌強(qiáng)調(diào)，“我們對(duì)自己的期許不是做中國(guó)的特斯拉，我們相信自己是世界的蔚來?！?/p>

03 絕處逢生

2019年，新能源汽車行業(yè)仍處于艱難起步的階段，蔚來汽車卻面臨著生死存亡的抉擇。資金告急、產(chǎn)品自燃、裁員瘦身、高管離職等一系列負(fù)面消息圍繞之下，蔚來的股價(jià)從上市時(shí)的6.26美元一度跌至1.19美元，游走在退市的邊緣。

被網(wǎng)友評(píng)為“2019年最慘的人”之后，李斌曾說，“2020年在蔚來最為危難的時(shí)候，差點(diǎn)就掛掉了。”這句話并沒有夸張的成分，好在有人及時(shí)伸出了援手。

2020年4月29日，蔚來汽車與合肥市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司、國(guó)投招商投資管理有限公司以及安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司等戰(zhàn)略投資者簽署投資協(xié)議，并與合肥經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)就蔚來中國(guó)總部入駐達(dá)成協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，戰(zhàn)略投資者和蔚來分別向蔚來（安徽）控股有限公司（“蔚來中國(guó)”的法律主體）投資70億元及42.6億元，交易完成后，雙方分別持有蔚來中國(guó)24.1%、75.9%的股權(quán)。

這筆70億元的“救命錢”，并不是簡(jiǎn)單的融資，而是一個(gè)附帶高業(yè)績(jī)對(duì)賭的股權(quán)融資交易安排。

一張網(wǎng)傳截圖顯示，合肥政府曾發(fā)布一則疑似關(guān)于對(duì)賭協(xié)議業(yè)績(jī)要求的微博：“蔚來中國(guó)預(yù)計(jì)2020年?duì)I收148億元（上市3款車型），2024年?duì)I收1200億元（上市6-8款車型），2020年至2025年總營(yíng)收4200億元，總稅收78億元，2025年前在科創(chuàng)板上市?！?/p>

（網(wǎng)傳截圖）

目前，該條微博已經(jīng)無法查到，但如果內(nèi)容屬實(shí)，這份對(duì)賭協(xié)議對(duì)于營(yíng)收、稅收、車型、上市的要求非常細(xì)致。盡管蔚來用這筆融資度過了最艱難的時(shí)刻，但頭上始終帶著“緊箍”，咒語則掌握在千變?nèi)f化的市場(chǎng)環(huán)境手里。

2020年，蔚來汽車營(yíng)收達(dá)到162.58億元，全年累計(jì)交付4.37萬輛，占新能源汽車銷量3.20%。

最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度，蔚來營(yíng)收262.36億元，其中對(duì)第四季度的收入預(yù)期為93.76億-101.056億元。

結(jié)合另一項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，蔚來發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)預(yù)計(jì)2021年第四季度交付量將在23500輛至25500輛之間，而2021年10、11、12月的實(shí)際交付量總計(jì)25043輛。因此，營(yíng)收也按照蔚來預(yù)估的高值計(jì)算，2021年全年?duì)I收約360億元。

此外，蔚來2021年全年交付9.14萬輛，同比增長(zhǎng)109.1%，但在新能源汽車整體銷量中的占比下降到2.60%。

一方面，蔚來要在未來四年中保持年度營(yíng)收翻倍的增速；另一方面，蔚來在出貨量方面的統(tǒng)治地位已經(jīng)失陷。

作為對(duì)比，小鵬汽車2021年共交付9.82萬輛，同比大增275.2%，且超過蔚來的9.14萬輛。

近日，造車新勢(shì)力陸續(xù)公布2022年2月的出貨量，蔚來不但不再是第一名，甚至跌出了前三。

具體來看，理想、哪吒、小鵬、蔚來、零跑分別交付8414輛、7117輛、6225輛、6131輛、3432輛。雖然零跑大幅落后，但同比增長(zhǎng)446.97%，理想、哪吒、小鵬同比增長(zhǎng)均超過200%，而蔚來同比增長(zhǎng)僅為9.9%。

實(shí)際上，從2021年下半年開始，“掉隊(duì)”成為了蔚來的常態(tài)。

2021年7月，蔚來汽車的交付量首次被小鵬汽車、理想汽車超越，自此，蔚來汽車連續(xù)多月無緣月銷量冠軍。

銷量最直接影響的是營(yíng)收，但除了銷量方面被對(duì)手趕超，蔚來還面臨著盈利的難題。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年，蔚來汽車分別凈虧損96.39億元、112.96億元及53.04億元。2021年前三季度，凈虧損18.74億元，雖然大幅度縮窄，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

不過，目前已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)盈利的特斯拉，在2020年首次迎來盈利年的時(shí)候，是其成立的第17年。特斯拉扭虧的關(guān)鍵是銷量上漲，秘訣是規(guī)?；a(chǎn)大幅度降低經(jīng)營(yíng)成本。

因此，營(yíng)收與盈利最終要回到交付量上。

粗略計(jì)算，要實(shí)現(xiàn)“2020年至2025年總營(yíng)收4200億元”的目標(biāo)，在不發(fā)布更高價(jià)車型的情況下，總交付量至少達(dá)到百萬輛。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來在2020年與2021年的銷量分別是4.37萬輛、9.14萬輛，未來四年平均交付20萬輛以上，并不是完全無法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

李斌在接受采訪時(shí)坦言，由于產(chǎn)品原因，銷量跑輸大市，感到挑戰(zhàn)不小。

回港上市，對(duì)于蔚來而言并不是戰(zhàn)略級(jí)操作，其官方對(duì)此的解釋也透露著輕描淡寫：“兩地上市是為投資者提供更多的交易地點(diǎn)選擇和更靈活的交易時(shí)間，將有助于引入更多的投資者，且對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利?！?/p>

蔚來在公告中指出，“公司2021年三季度末現(xiàn)金儲(chǔ)備約470億人民幣，并在同年四季度完成了20億美元的融資。公司目前擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，短期內(nèi)沒有迫切的融資需求?！?/p>

蔚來汽車申報(bào)材料顯示，此次采用介紹方式赴港上市，不涉及新股發(fā)行及資金募集。

介紹上市和發(fā)行新股規(guī)則相同，但不同之處在于：前者不會(huì)發(fā)行新股，也不會(huì)籌集新的資金，只是企業(yè)股東將本身的舊股申請(qǐng)掛牌買賣，主要通過雙重主要上市、轉(zhuǎn)板上市、分拆上市以及換股上市等四種方式具體操作完成。換句話說，介紹上市不涉及融資。

回港上市，除了規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大投資者群體之外，最關(guān)鍵之處在于為登陸科創(chuàng)板鋪路。

自2019年開市以來，科創(chuàng)板一直是造車新勢(shì)力難以攻克的“光明頂”，曾經(jīng)最接近登陸科創(chuàng)板的威馬汽車在2021年4月選擇放棄，吉利汽車也在同年6月撤回了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。

相對(duì)于主板，科創(chuàng)板具有門檻較低、審核期短、上市時(shí)間預(yù)期可控、融資金額更高等明顯優(yōu)勢(shì)，但科創(chuàng)板同樣改變了以金融為主的行業(yè)結(jié)構(gòu)，其門檻是科技創(chuàng)新的成色。

如今，新造車行業(yè)步入中場(chǎng)，科技巨頭跨界而來，造車門檻看似降低，但造車新勢(shì)力紛紛沖刺科創(chuàng)板，而科創(chuàng)板“新造車第一股”仍然虛位以待，本身就說明了很多問題。